Solicited rating

GREENING GROUP GLOBAL SA

CCC Negative

Ratings

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Rating Action y Rationale

  • EthiFinance Ratings rebaja la calificación a largo plazo de Greening Group Global S.A. pasando de ‘B+’ a ‘CCC’, manteniendo la tendencia Negativa. Adicionalmente, rebaja la calificación de la emisión de bonos pasando de ‘BB-’ a ‘CCC+’.

  • El cambio en el rating corporativo se produce tras situar el rating en 'Under Review' con implicaciones negativas a fecha 03/08/2026, en base a dos factores:

    i) el deterioro en el perfil financiero como resultado del incumplimiento de las proyecciones consideradas en nuestro anterior informe, estando los datos reportados para el ejercicio 2025 significativamente alejados de los proyectados (2025e vs 2025: DFN/EBITDA de 13x a 21,5x; EBITDA/Intereses de 1,3x a 0,4x; Equity/TFD de 13,1% a 4,8%). Este deterioro ha resultado en un perfil financiero que ha pasado de ‘B’ a ‘CCC’. 

    ii) el segundo factor corresponde al análisis de la situación de liquidez. En este sentido, y una vez que desde EthiFinance Ratings hemos tenido acceso a mayor información con respecto a nuestra última acción de rating, identificamos una posición muy débil de liquidez para cumplir sus compromisos en el corto plazo. Como resultado, el rating se rebaja a 'CCC' en base al modificador de liquidez. 

  • Esta acción de rating se explica tras la comunicación por parte de la compañía de los hechos relevantes sobre el inicio de un proceso de reorganización bancaria en el que se encuentra trabajando activamente, pero del que carecemos de visibilidad de consecución. En este contexto, y aun valorando favorablemente la ampliación de capital formalizada y ya utilizada (€12m por conversión de préstamos y €18m por dinero nuevo), cabe señalar un calendario de vencimientos de pagarés muy exigente: €15,9m concentrados en dos meses (€4,3m el 22/10/2026, €3,2m el 19/11/2026 y €8,4m el 17/12/2026), cuyo repago previsiblemente dependerá de su renovación o de la aportación de recursos nuevos en un entorno de difícil acceso a financiación adicional.
  • La tendencia Negativa se explica por la tensión que el proceso ejerce sobre la gestión de la tesorería, en un contexto de liquidez ya muy ajustada y de vencimientos de corto plazo cuya cobertura no está asegurada y pudiera derivar en un riesgo de impago.
  • Respecto al rating del instrumento, la recuperación estimada del programa de bonos verdes 'senior secured' de €30m se apoya en un paquete de garantías sobre el 100% de las participaciones de Greening Investments Energía Renovable S.L.U. (GIER), subholding titular de los activos renovables del grupo. Aplicando un escenario estresado sobre la valoración independiente de dichos activos, el análisis arroja una tasa de recuperación estimada del 61%. Esto se traduce en una evaluación de recuperación “buena”, con un impacto de una mejora de un notch sobre el rating corporativo, resultando en una calificación de 'CCC+' para el instrumento.
  • Greening Group Global S.A. y sus sociedades dependientes (en adelante Greening) es un grupo energético e industrial integrado en el sector de las energías renovables. La compañía avanza en su transición hacia un productor independiente de energía, con una cartera de 255 MW en operación y construcción, actividad que surge como extensión de sus otros negocios principales: la ingeniería y construcción de proyectos, la comercialización de energía, y la fabricación y distribución de productos.
  • Nuestro rating tiene en cuenta las proyecciones financieras elaboradas por la compañía, si bien no se muestran en el informe al estar las mismas significativamente condicionadas a la favorable ejecución del proceso de reorganización del pasivo financiero. 

Descripción de la Compañía

Fundada en 2011 y con domicilio en la ciudad de Granada, desde abril de 2023 el grupo se encuentra listado en el BME Growth, contando con una capitalización de €92,5m (cierre 29/09/2026).

Durante 2026, en ejecución de su Plan Estratégico 2026-2030, el grupo ha acometido dos operaciones corporativas relevantes que amplían su perímetro y capacidades: la adquisición de Energía, Innovación y Desarrollo Fotovoltaico, S.A. (EiDF), especializada en autoconsumo fotovoltaico, generación y comercialización de energía; y la de Energy Solar Tech, S.A, que aporta activos renovables en operación, capacidades de ingeniería y construcción y capacidad fabril (plantas industriales en A Coruña y León) orientada, entre otros, a centros de datos modulares. Ambas integraciones refuerzan el perfil industrial y la base de ingresos recurrentes del grupo, si bien incorporan también los retos de saneamiento y gestión asociados a dichas sociedades.

Sus principales líneas de negocio son:

  • Soluciones de ingeniería: comprende principalmente la construcción integral (EPC) de proyectos de generación propios y de terceros, con especial foco en la solar fotovoltaica tanto de autoconsumo industrial como de escala 'utility', así como la Operación y Mantenimiento (O&M) de los proyectos y otras actividades (eficiencia energética, cargadores, proyectos hidráulicos, etc.). Las capacidades de ingeniería, construcción y 'manufacturing' incorporadas con Energy Solar Tech y la integración de los negocios de ingeniería y construcción de España, Italia, México y Estados Unidos bajo la marca Greensol complementan este segmento.
  • Generación e inversión: la actividad de productor independiente de energía (IPP por sus siglas en inglés) incluye el desarrollo de proyectos destinados tanto a su explotación para la venta de energía como a la venta de los propios proyectos. Los proyectos fotovoltaicos, su hibridación con baterías y una cartera en desarrollo de plantas de biometano comprenden los principales activos del grupo, a los que se suman los activos renovables en operación aportados por Energy Solar Tech. Dentro de este segmento la sociedad también cuenta con proyectos de autoconsumo industrial 'on-site' ligados a acuerdos de venta de energía de largo plazo (PPA) con sus clientes. Con los últimos datos, la compañía cuenta con una capacidad operativa y en construcción de 255 MW (91 MW operativos), gestionando adicionalmente un 'pipeline' de 8,7 GW en distintas fases de desarrollo.
  • Comercialización: a través de Greening Energy (antes Lidera Comercializadora), y reforzada con la actividad comercializadora incorporada de EiDF, el grupo ofrece la comercialización y suministro de electricidad 100% renovable, incluyendo la propia generada. En 2024 la energía suministrada se incrementó de forma destacada hasta los 144 GWh (+80% YoY), y a junio de 2025 el segmento continuó en la senda del crecimiento, con 152 GWh suministrados.

Perfil de la emisión

Con fecha 31/12/2024 Greening formalizó conforme a lo previsto el denominado 'Programa de Emisión de Bonos Verdes Greening Group 2024' por un importe máximo de €30m y emisiones con un plazo 'bullet' de hasta 5 años.

El instrumento 'senior secured' tiene como objetivo facilitar la transición de la compañía hacia un modelo de Productor Independiente de Energía (IPP) y está garantizado a través de un derecho real de prenda de primer rango otorgado sobre el 100% de las participaciones sociales de Greening Investments Energía Renovable S.L.U. (GIER), subholding que controla los activos renovables del grupo, y se exige mantener en todo momento una garantía de 2x de la deuda viva durante toda la vigencia del bono.

De acuerdo con lo comentado, durante el primer semestre de 2025 se realizaron dos emisiones por un importe conjunto de €14m.

Los 'covenants' establecen restricciones sobre el endeudamiento adicional (Deuda Financiera Neta Senior/EBITDA Relevante ≤ 3,5x), la distribución de dividendos y venta de activos, así como limitación a modificaciones estructurales para proteger los intereses de los bonistas. En este sentido, hay que señalar que la compañía ha declarado que no está cumpliendo con el 'covenant' financiero exigido, de tal forma que no podrá realizar nuevas emisiones bajo este programa mientras tanto. De igual forma, señalamos que aún no se ha realizado una actualización del valor de los activos.

En el marco de la presente revisión, el análisis de recuperación en un escenario de estrés realizado por EthiFinance Ratings se fundamenta en la valoración independiente e inicial de los activos, sobre la que se aplica un descuento más severo del 65%, frente al 55% considerado en la revisión anterior, para simular un escenario de incumplimiento. Este endurecimiento responde a una asunción más conservadora ante el deterioro de la calidad crediticia del grupo y la menor valoración de los activos observada a nivel sectorial, siendo además la última valoración recibida por un experto independiente del 30 de septiembre de 2024. El análisis considera posibles déficits en el desempeño de los proyectos, liquidaciones rápidas de activos y riesgos asociados a proyectos en desarrollo, e incorpora asimismo costes administrativos, gastos legales y obligaciones de 'earn-out'. Como resultado, la tasa de recuperación estimada se revisa a la baja hasta aproximadamente el 61% (desde el 72% anterior). Con esta base, el programa de bonos mantiene una mejora de un escalón sobre el rating corporativo por su condición de deuda garantizada, situando la calificación de este instrumento en 'CCC+'.

Principales Magnitudes Financieras 

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Credit Rating

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Análisis Sensibilidad

  • Factores positivos en el largo plazo (↑)

El principal catalizador para una mejora del rating sería el cierre ordenado y consensuado del proceso de reordenación de la deuda, que permitiera restablecer la sostenibilidad de la estructura de capital y despejar el riesgo de impago a corto plazo. 

  • Factores negativos en el largo plazo (↓)

Una rebaja adicional del rating se produciría ante cualquier evolución que confirme o acelere el escenario de impago. En concreto, se valorarían negativamente la declaración formal de un evento de incumplimiento ('event of default'), la ejecución de la reestructuración en términos que impliquen una pérdida económica para los acreedores (quitas, capitalización de intereses o reperfilamientos con las características de un 'distressed exchange'), circunstancia que podría conllevar la migración de la calificación a categorías de impago ('D'/'SD'), así como el fracaso o ruptura de las negociaciones o del eventual 'standstill'.

Sources of information

The credit rating assigned in this report has been requested by the rated entity, which has also taken part in the process. It is based on private information as well as public information. The main sources of information are:

  1. Annual Audit Reports.
  2. Corporate Website.
  3. Information published in the Official Bulletins.
  4. Rating book provided by the Company.

The information was thoroughly reviewed to ensure that it is valid and consistent, and is considered satisfactory. Nevertheless, EthiFinance Ratings assumes no responsibility for the accuracy of the information and the conclusions drawn from it.

Additional information

  • The rating was carried out in accordance with Regulation (EC) N°1060/2009 of the European Parliament and the Council of 16 September 2009, on credit rating agencies. Principal methodology used in this research are :
  • The rating scale used in this report is available at https://www.ethifinance.com/en/ratings/ratingScale.
  • EthiFinance Ratings publishes data on the historical default rates of the rating categories, which are located in the central statistics repository CEREP, of the European Securities and Markets Authority (ESMA).
  • In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months EthiFinance Ratings has not provided ancillary services to the rated entity or its related third parties.
  • The issued credit rating has been notified to the rated entity, and has not been modified since.

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