Solicited rating

ELECNOR EFICIENCIA ENERGETICA 2020, FT

A+(sf)

Ratings

  • Type Structured Finance
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Methodologies

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Rating Action and Rationale

EthiFinance Ratings (“la Agencia”) afirma la calificación de A+ a los Bonos emitidos por el Fondo.

Elecnor Eficiencia Energética 2020, FT (el “Fondo" o el "Emisor"), es un vehículo constituido bajo la legislación española, con un patrimonio separado, de carácter cerrado por el activo y por el pasivo. El objetivo del Fondo es la compra de Derechos de Crédito presentes y futuros procedentes de los contratos a largo plazo firmados por Elecnor, S.A. (en adelante el “Cedente”) con 41 ayuntamientos y 2 administraciones públicas de manera inicial a través de los recursos obtenidos mediante la emisión de los Bonos. Los Contratos que generan los Derechos de Crédito están orientados a la realización de obras de mejora y renovación de instalaciones de alumbrado público, la gestión energética de dichas instalaciones, su mantenimiento y conservación, así como la garantía de estas. Estos Contratos fueron originados y son administrados por el Cedente. 

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Fundamentos

  • La sobrecolateralización constituye la principal protección estructural del Fondo. Los Derechos de Crédito iniciales que ascendían a €107,6M fueron cedidos al Fondo con un descuento del 53,6% de su valor nominal, al tener una contraprestación de €50M. Además, el colateral proveniente de la Cuenta de Tesorería y los Derechos de Crédito estimados pendientes de cobro al cierre de agosto de 2026 superan en 2,57x el saldo de los Bonos. 

  • La liquidez actual cubre las obligaciones de los Bonos devengadas en 2026. A cierre de agosto de 2026, el saldo de la cuenta de tesorería de €12,4M, superando los €249.000 y €6,7M de intereses y de principal previstos para la próxima Fecha de Pago del 30 de diciembre de 2026. 

  • La cobranza acumulada supera ampliamente las previsiones iniciales. Los Derechos de Crédito cobrados por el Fondo ascienden a €119,0M al cierre de agosto de 2026, mientras que a la misma fecha de corte se estimaba inicialmente una cobranza de €75,3M, lo que equivale a una cobranza real del 158% de la cobranza prevista. Esta cobranza adicional, se ve apoyada en parte por las prórrogas en los contratos que generan los Derechos de Crédito. 

  • La cartera actual presenta una concentración geográfica relevante. Como consecuencia de la rescisión y vencimiento de algunos contratos; a cierre de agosto de 2026, Canarias constituye la principal exposición de la cartera con un saldo vivo de €5,6M (28,6%) seguido de Murcia con €3,8M (19,3%) y Castilla La Mancha con €3,44M (17,53%), lo que mantiene una exposición significativa del 65,5% del total del saldo vivo en un número limitado de comunidades autónomas. 

  • El colateral conserva un perfil de vencimiento de medio y largo plazo. El 61,8% del saldo vivo vencerá entre 5 y 10 años, frente al 33,0% que vencerá entre 2 y 5 años y el 5,2% que vencerá en menos de 2 años. La vida media ponderada de los Derechos de Créditos cedidos al Fondo es de 5,8 años.

  • Mecanismo de protección ante la rescisión de contratos. La rescisión del contrato con el Ayuntamiento de Campos del Río afecta a menos del 10% del saldo estimado acumulado pendiente de facturar de la totalidad de los contratos. En consecuencia, conforme a la Escritura de Constitución, Elecnor, en calidad de Cedente, deberá abonar anualmente al Fondo, diez días hábiles antes de cada Fecha de Pago y hasta la fecha de vencimiento prevista del contrato (diciembre 2029), los importes que el Fondo habría recibido de los derechos de crédito afectados.

  • Elecnor S.A. cuenta con una calificación de “BBB” por EthiFinance en junio de 2026, cambiando la tendencia de estable a positiva. La calificación estuvo basada en los datos a cierre de 2025, donde el grupo registró un aumento de las ventas del 15,1% YoY, con un margen EBITDA del 6% y el cambio de tendencia responde a una mejora sostenida del perfil financiero de la compañía.

  • El riesgo operativo de los contratos es considerado por EthiFinance como bajo al estar derivados de los servicios de Operación y Mantenimiento (O&M), actividades que no son consideradas de complejidad alta según la metodología. Adicionalmente, se valora positivamente la amplia experiencia del Cedente y su nivel de rating, si bien, el Fondo está expuesto al riesgo de que Elecnor realice la prestación del servicio, así como los procesos de facturación de manera adecuada, eficiente y conforme a los plazos establecidos. 

  • Para mitigar el riesgo de commingling, se ha suscrito un Contrato de Prenda sobre la “Cuenta Elecnor”. Se define en la Escritura de Constitución la “Cuenta Elecnor” como la cuenta donde se reciben los pagos de los Derechos de Crédito cedidos al Fondo. Mediante el Contrato de Prenda suscrito, Elecnor se compromete a no disponer de los saldos de dicha cuenta y se establece un barrido de caja semanal desde la Cuenta Elecnor a la Cuenta de Tesorería de Fondo. 

  • Debido a que los Deudores son entidades públicas se ha establecido la calificación crediticia del Reino de España como límite superior para la calificación crediticia de los Ayuntamientos. Las probabilidades de incumplimiento de los Deudores, las cuales son utilizadas en el análisis cuantitativo, no pueden ser menores que la probabilidad de incumplimiento del Reino de España, debido a que son entidades públicas.

Descripción de la Transacción

La transacción es una operación de financiación basada en una cartera de contratos a largo plazo entre el Cedente y una serie de ayuntamientos e instituciones públicas, para la realización de obras de mejora y renovación de las instalaciones de alumbrado público, así como para la gestión energética, mantenimiento y conservación de dichas instalaciones, y la garantía total de las mismas. Esta cartera de contratos ha sido cedida al Fondo, que la ha adquirido utilizando los recursos obtenidos de la emisión de Bonos.

El Fondo dispone de una mejora de la calidad crediticia gracias a la sobrecolateralización de los Bonos. Los Derechos de Créditos Presentes y Futuros derivados de los contratos cedidos al Fondo, fueron cedidos con un descuento sobre su saldo nominal superior al 53,6%. Además, a cierre de agosto de 2026, el Fondo cuenta con activos con un valor nominal de 2,57x el de los Bonos, siendo el colateral la suma del saldo de la Cuenta de Tesorería y los Derechos de Crédito estimado pendientes de cobro. 

El Fondo dispone de un mecanismo que requiere que el Cedente compense al Fondo, según se detalla en la Escritura de Constitución del Fondo, en caso de que un Deudor decida rescindir su Contrato con el Cedente.

Principales magnitudes

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Participantes

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Diagrama de la Operación

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Descripción del Cedente

Elecnor S.A. es una empresa global con más de 60 años de experiencia en el desarrollo y construcción de proyectos de infraestructuras, con un enfoque predominante en los sectores de energía y telecomunicaciones. Constituida en 1958 y con sede social en Madrid, Elecnor posee una larga trayectoria en sectores estables como los servicios eléctricos, la ingeniería y la construcción de infraestructuras energéticas, con más de 65 años de experiencia y presencia en más de 50 países y un modelo de negocio verticalmente integrado que abarca desde el diseño hasta la operación y mantenimiento. 

En junio de 2026 EthiFinance Ratings afirma la calificación de Elecnor, S.A. en “BBB” cambiando la tendencia de Estable a Positiva. El cambio de tendencia responde a una mejora sostenida del perfil financiero de la compañía tras la desinversión de Enerfin. A cierre de 2025, el grupo registró unas ventas de €4.387M con un crecimiento interanual del 15,1%, el EBITDA fue de €262,5M con un margen EBITDA del 6,0%. 

Descripción del Subyacente

Los Derechos de Crédito que se agrupan en el activo del Fondo derivaban de (i) las facturas emitidas bajo los Contratos pendientes de cobro en la fecha de constitución del Fondo (los “Derechos de Crédito Presentes”), y (ii) las facturas que el Cedente irá emitiendo a los Deudores bajo los Contratos a partir de la fecha de constitución del Fondo (los “Derechos de Crédito Futuros”). Estas facturas derivan de los contratos contraídos entre el Cedente y los Deudores para la realización de obras de mejoras y renovación de las instalaciones de alumbrado público, la gestión energética de dichas instalaciones, su mantenimiento y conservación, y la garantía total de las mismas.

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudieran (individual o colectivamente) impactar en el rating

  • Factores positivos

Un aumento en la sobrecolateralización podría suponer una mejora en la calificación del Fondo. Asimismo, un incremento en la calificación del Reino de España podría beneficiar el credit assessment de los deudores, lo que podría beneficiar al FT. 

  • Factores negativos

Una vez que se rescindan completamente los contratos con los ayuntamientos mencionados y no se espere la recepción de flujos adicionales de esos DC, el incumplimiento de Elecnor de la cláusula 5.6 de la Escritura de Constitución, podría afectar negativamente los ingresos futuros del Fondo y la calificación de este. De igual manera, un deterioro en la calificación crediticia del Cedente podría afectar la calificación del Fondo, así como una bajada en el rating del Reino de España.

Sources of information

The credit rating assigned in this report has been made solicited by the originator of the assets, taking part in the process. The credit rating is based in:

  1. Public information from public access sources.
  2. Information provided by the originator of assets assigned or that shall be assigned to the securitization fund.

From the time of the assignment of the credit rating, all information provided by the originator of the assets, by the servicer of the assets (other than the originator) o by a third participant in the transaction, shall be reviewed and analyzed with the aim to assess the following issues:

  1. The performance of the credit quality of the assets comprising the collateral of the Fund.
  2. The level of credit enhancement.
  3. The evolution of the quantitative triggers of the Fund.
  4. The evolution of the qualitative triggers (counterparty risks).

The information has been thoroughly reviewed to ensure that it is valid, coherent and consistent and it is considered as satisfactory. Nevertheless, EthiFinance Ratings assumes no responsibility for the accuracy of the information provided and the conclusions drawn from it.

Additional information

  • The rating was carried out in accordance with Regulation (EC) N°1060/2009 of the European Parliament and the Council of 16 September 2009, on credit rating agencies. Principal methodology used in this research are :
  • The rating scale used in this report is available at https://www.ethifinance.com/en/ratings/ratingScale.
  • EthiFinance Ratings publishes data on the historical default rates of the rating categories, which are located in the central statistics repository CEREP, of the European Securities and Markets Authority (ESMA).
  • In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months EthiFinance Ratings has provided ancillary services to related third parties of the rated entity, but not to the rated entity. However, according to our Conflict of Interest Policy, it does not involve a conflict of interest, since the aggregate sale does not exceed 5% of net turnover.
  • The issued credit rating has been notified to the rated entity, and has not been modified since.

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