THE NIMOS HOLDING SA

Rating Action & Rationale

EthiFinance Ratings sube la calificación de The Nimo’s Holding, pasando de ‘BB+’ a ‘BBB-’, manteniendo la tendencia ‘Estable’.

La subida refleja la mejora sostenida del Business Profile, impulsada por el refuerzo del marco de gobernanza y de la gestión de riesgos, así como la consolidación de un modelo de negocio más institucionalizado. Adicionalmente, el Financial Profile se ha visto favorecido por la mejora en la eficiencia operativa, evidenciada en el incremento de la ratio EBITDA/AUM hasta niveles superiores a los umbrales más exigentes de la metodología.

Este análisis se ha realizado teniendo en cuenta la desinversión en Lorca JVCo (MásOrange), actualmente en curso, que supondrá una entrada significativa de caja. Tras la amortización de deuda asociada, el Grupo prevé destinar los fondos a reforzar su posición de liquidez y a la rotación de capital hacia nuevas inversiones, incluyendo instrumentos líquidos, el desarrollo de la actividad de banca de inversión y activos alternativos. Esta operación constituye un elemento relevante de mejora en términos de reducción de la concentración y fortalecimiento de la flexibilidad financiera, si bien su impacto estructural dependerá de la disciplina en la asignación de capital.

El Operating Environment se evalúa como ‘Strong’. TNH desarrolla su actividad principalmente en España (A+/Estable por EthiFinance Ratings), jurisdicción caracterizada por un marco institucional sólido, elevada calidad regulatoria y un sistema supervisor plenamente desarrollado. El modelo de negocio del Grupo presenta una naturaleza mixta, combinando ingresos recurrentes derivados de la gestión de activos con una exposición creciente a actividades más sensibles al ciclo, particularmente la banca de inversión. Esta configuración implica una exposición simultánea a la evolución de los mercados financieros, al ciclo económico y a la dinámica del crédito, introduciendo un mayor grado de complejidad y volatilidad potencial respecto a modelos puramente basados en comisiones. No obstante, el marco regulatorio y supervisor contribuye a mitigar estos riesgos al proporcionar un entorno adecuado de control, transparencia y disciplina prudencial, por lo que no constituye una limitación estructural relevante para el perfil crediticio del Grupo.

El Business Profile se evalúa como ‘Moderate’. TNH presenta un modelo de negocio diversificado, donde la gestión de activos constituye el principal generador de ingresos recurrentes, apoyado en fondos cerrados que aportan visibilidad y estabilidad. No obstante, el peso relevante de la banca de inversión y de las inversiones propias introduce mayor volatilidad en resultados, consumo de capital y exposición a riesgos de mercado y valoración. La diversificación por producto es sólida, aunque la concentración en gestión de activos y la exposición a actividades más cíclicas moderan su capacidad de estabilización, mientras que la elevada concentración en el mercado español limita la diversificación geográfica. La capacidad de distribución es adecuada, apoyada en un modelo mixto de canales propios y acuerdos con terceros, si bien el tamaño reducido del equipo comercial, la dependencia parcial de distribuidores externos y una fidelización concentrada restringen la generación sostenida de flujos.

En términos de posicionamiento, el Grupo presenta una escala reducida (aproximadamente €2,0 mil millones en activos bajo gestión), lo que limita sus ventajas competitivas y su capacidad de crecimiento sostenido. Si bien TNH ha mostrado una trayectoria de crecimiento sólida y cuenta con visibilidad de ingresos derivada de comisiones de gestión, su evolución futura continúa condicionada por el mantenimiento del track record y la capacidad de captación de nuevos fondos.

El marco de gobernanza y la gestión de riesgos han experimentado una mejora relevante en los últimos ejercicios, con un mayor grado de institucionalización, formalización de procesos y refuerzo de los mecanismos de control. No obstante, persisten limitaciones asociadas a la concentración accionarial en los socios fundadores y al incumplimiento puntual de los límites de concentración, derivado de la significativa revalorización de la inversión en Lorca JVCo, si bien se espera su normalización en el corto plazo. 

El Financial Profile se evalúa como ‘Strong’. TNH presenta un perfil de rentabilidad sólido, con márgenes elevados y una mejora sostenida en la eficiencia operativa, reflejada en la evolución positiva de la ratio EBITDA/AUM. Este desempeño está apoyado en el crecimiento de los ingresos recurrentes y en el apalancamiento operativo del modelo, si bien la calidad de los beneficios está parcialmente limitada por la contribución de resultados financieros más volátiles y menos recurrentes.

El perfil de activos se caracteriza por una exposición relevante a instrumentos de capital, activos ilíquidos y concentración en inversiones individuales, lo que implica una mayor sensibilidad a la valoración y a las condiciones de mercado. La desinversión en Lorca JVCo supone un punto de inflexión positivo al reducir significativamente la concentración y mejorar la liquidez, aunque el impacto estructural dependerá de la disciplina en la asignación de capital y de la estrategia de reinversión.

El apalancamiento se sitúa en niveles moderados, tras una mejora significativa apoyada en el crecimiento de los resultados, y se espera una reducción adicional en el corto plazo como consecuencia de la desinversión en curso. No obstante, la volatilidad de los resultados financieros y la reinversión en activos de mayor riesgo podrían limitar la mejora estructural en el medio plazo. Por su parte, la capitalización se mantiene como el principal factor limitante del perfil financiero, debido a una cobertura patrimonial ajustada en relación con el riesgo de los activos, lo que restringe la capacidad de absorción de pérdidas en escenarios adversos. 

Executive Summary

The Nimo’s Holding, S.A. (TNH), constituida en Barcelona en enero de 2012, es la sociedad dominante del Grupo Inveready. Su actividad se centra en la prestación de servicios de asesoramiento a entidades dedicadas a la toma de participaciones financieras y temporales en el capital de compañías, así como en la adquisición, financiación y teneduría de activos financieros, mobiliarios e inmobiliarios. Desde 2023, el Grupo ha ampliado su alcance mediante la incorporación de servicios de asesoría contable y fiscal. Actualmente, TNH tiene su domicilio social en San Sebastián (Guipúzcoa) y cuenta con oficinas en Madrid y Barcelona.

El Grupo Inveready fue fundado en 2006 con la constitución de Inveready Capital Company, S.L., y lanzó su primer fondo de capital riesgo en 2008. Desde entonces, ha evolucionado hacia un grupo de servicios financieros integrado, con un enfoque principal en la gestión de activos alternativos dirigidos al segmento de pymes en España. Esta actividad se complementa con servicios de banca de inversión, asesoramiento financiero y gestión patrimonial, así como con la gestión de fondos de inversión bursátil.

El modelo de negocio del Grupo se articula en torno a la gestión de activos, que constituye su principal motor de generación de resultados, con aproximadamente €2,0 mil millones en activos bajo gestión y una elevada proporción de ingresos recurrentes derivados de comisiones sobre fondos cerrados. Esta actividad se complementa con otras líneas de negocio de carácter más transaccional, como la banca de inversión y el negocio de cartera, que aportan diversificación, pero introducen una mayor sensibilidad al ciclo y volatilidad en los resultados. En este contexto, el perfil crediticio del Grupo se caracteriza por una adecuada diversificación y una sólida capacidad de generación de ingresos, si bien condicionado por su escala aún limitada y por la exposición a actividades más cíclicas.

Fundamentals 

Modelo de negocio diversificado con perfil de ingresos mixto: TNH opera a través de varias líneas de negocio —gestión de activos, servicios financieros, banca privada, banca de inversión y negocio de cartera— donde la gestión de activos constituye el principal generador de ingresos recurrentes, apoyado en fondos cerrados. No obstante, el peso relevante de la banca de inversión y de las inversiones propias introduce volatilidad en resultados, mayor consumo de capital y exposición a riesgos de mercado y valoración, limitando la estabilidad global del perfil de ingresos.

Diversificación por producto sólida, pero geográfica limitada: TNH presenta una diversificación relevante por clases de activos y estrategias de inversión, con predominio de ingresos recurrentes vinculados a la gestión de activos. Sin embargo, la concentración en esta actividad y el peso de negocios más cíclicos moderan su capacidad de estabilización de resultados. Adicionalmente, la elevada exposición al mercado español incrementa la sensibilidad al entorno económico y regulatorio doméstico, limitando la efectividad de la diversificación geográfica.

Capacidad de distribución adecuada, con limitaciones estructurales de crecimiento: TNH combina canales directos e indirectos que le permiten acceder a una base inversora amplia y relativamente estable, apoyada en acuerdos con distribuidores relevantes. No obstante, el tamaño reducido del equipo comercial, la dependencia parcial de terceros y una fidelización concentrada restringen su capacidad de generar flujos de entrada sostenidos a lo largo del ciclo y limitan su posicionamiento competitivo frente a gestoras de mayor escala.

Posicionamiento condicionado por una escala aún reducida: TNH presenta un volumen de activos bajo gestión de aproximadamente €2,0 mil millones, situándose en la categoría ‘Weak’ en términos de escala. Si bien ha mostrado una trayectoria de crecimiento sólida apoyada en desarrollo orgánico y adquisiciones, su tamaño relativamente reducido, la concentración en una plataforma principal (IAM) y la dependencia del ciclo de fundraising continúan limitando su capacidad de crecimiento sostenido. La visibilidad de ingresos derivada de las comisiones de gestión mitiga parcialmente estas limitaciones, aunque depende del mantenimiento del track record y de la captación de nuevos fondos.

Gobernanza estructurada con ejecución sólida, aunque con dependencia de figuras clave: TNH cuenta con un marco de gobernanza formalizado y en proceso de creciente institucionalización, apoyado en mecanismos de control y supervisión definidos, así como un historial sólido de ejecución estratégica. No obstante, la elevada concentración accionarial en los socios fundadores implica una dependencia relevante de un número limitado de personas clave, lo que limita parcialmente la fortaleza del perfil de gobernanza.

Marco de gestión de riesgos adecuado, con limitaciones en su ejecución: TNH dispone de políticas y métricas definidas para la gestión de riesgos clave (concentración, apalancamiento y liquidez), lo que proporciona una base adecuada de control. Sin embargo, el incumplimiento puntual de los límites de concentración, derivado de la significativa revalorización de Lorca JVCo, junto con un perfil de activos predominantemente ilíquido y cierta dependencia de activos específicos, sugieren margen de mejora en la consistencia de su aplicación práctica. No obstante, la desinversión en curso contribuirá a mejorar la concentración y a reducir temporalmente el perfil de liquidez.

Rentabilidad elevada, con calidad de beneficios parcialmente limitada por volatilidad: TNH presenta márgenes antes de impuestos muy elevados (93,8% en 2025) y una eficiencia en la gestión de activos por encima de los umbrales más exigentes de la metodología (EBITDA/AUM del 0,44% al 0,68%), con una evolución positiva apoyada en el crecimiento de ingresos recurrentes del negocio de gestión de activos y en la mejora de la eficiencia operativa. No obstante, la contribución significativa de resultados financieros —principalmente vinculados a la banca de inversión y al negocio de cartera— introduce volatilidad y reduce la recurrencia y calidad de los beneficios desde una perspectiva crediticia.

Perfil de activos de riesgo moderado-alto, con mejora condicionada por la estrategia de reinversión: La cartera de TNH presenta una elevada exposición a instrumentos de capital, activos ilíquidos y concentración en inversiones individuales, lo que implica una mayor sensibilidad a la valoración y a las condiciones de mercado. La desinversión en Lorca JVCo supone un punto de inflexión positivo, al reducir significativamente la concentración y mejorar la liquidez. No obstante, la reinversión prevista en activos alternativos y banca de inversión podría mantener un perfil de riesgo elevado, limitando la mejora estructural en el medio plazo y evidenciando la relevancia de la disciplina en la asignación de capital.

Apalancamiento moderado, con mejora reciente pero condicionado por volatilidad y estrategia de inversión: TNH presenta una reducción significativa del apalancamiento (DFN/BAI normalizado de 4,02x a 2,29x), situándose en la categoría ‘Moderate’, apoyada en el crecimiento de los resultados. La desinversión en Lorca JVCo permitirá una mejora adicional de la liquidez y una reducción del apalancamiento neto en el corto plazo. No obstante, la volatilidad inherente a los resultados financieros y la reinversión prevista en activos de mayor riesgo podrían limitar la mejora estructural del perfil de apalancamiento en el medio plazo.

Débil cobertura patrimonial de las inversiones propias, principal limitante del perfil financiero: TNH presenta una ratio de patrimonio neto sobre inversiones propias ajustada (1,31x en 2025 frente a 1,21x en 2024), en el contexto de una elevada exposición a instrumentos de capital y activos ilíquidos, situándose en la categoría ‘Weak’. Este constituye el principal factor limitante del perfil financiero, al restringir la capacidad de absorción de pérdidas en escenarios adversos. Si bien la desinversión en Lorca JVCo contribuirá a reducir la concentración, la mejora estructural de la capitalización dependerá de la política de reinversión y de la disciplina en la asignación de capital. 

Key Figures

Outlook

La tendencia ‘Estable’ refleja la expectativa de que TNH mantenga un perfil de negocio sólido, apoyado en la recurrencia de los ingresos de gestión de activos y en la mejora reciente del marco de gobernanza y gestión de riesgos, al tiempo que continúa reforzando su flexibilidad financiera en el corto plazo tras la desinversión en Lorca JVCo. No obstante, no se prevén cambios estructurales en los principales factores limitantes de la calificación, especialmente en términos de diversificación, escala y nivel de capitalización.

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Rating Sensitivities

Factores que pudiesen, individual o conjuntamente, impactar en la calificación:

• Factores positivos

Aunque la probabilidad de una revisión al alza en el corto plazo es limitada, tras la reciente subida de la calificación en el contexto de la desinversión en Lorca JVCo, la calificación podría revisarse al alza nuevamente en caso de fortalecimiento del perfil de negocio, reflejado en una mayor diversificación por producto, pero especialmente geográfica, y una mejora en la capacidad de distribución, junto con un aumento sostenido de los activos bajo gestión que refuerce el posicionamiento del Grupo. Asimismo, podrían contribuir positivamente avances adicionales en gobernanza y en la consistencia de la gestión de riesgos. 

Desde una perspectiva financiera, la calificación podría beneficiarse de una mejora estructural en la capitalización, con una ratio de patrimonio neto sobre instrumentos de patrimonio superior a 2,0x, además de una reducción sostenida del apalancamiento, situando la ratio de deuda financiera neta sobre BAI normalizado por debajo de 3,0x.

• Factores negativos

La calificación podría revisarse a la baja si la desinversión en Lorca JVCo se materializa en condiciones significativamente distintas a las contempladas en este informe, afectando negativamente al perfil de negocio y financiero del Grupo. Adicionalmente, una reducción de la diversificación o una contracción sostenida de los activos bajo gestión que debilite el posicionamiento del Grupo podría ejercer presión a la baja sobre la calificación. Igualmente, un deterioro del marco de gobernanza o de la gestión de riesgos podría impactar negativamente en la evaluación crediticia.

Desde una perspectiva financiera, una caída de la rentabilidad, reflejada en una ratio EBITDA/AUM inferior al 0,5% o en un margen antes de impuestos por debajo del 50%, podría afectar negativamente a la calificación. Adicionalmente, un incremento del apalancamiento, con una ratio de deuda financiera neta sobre BAI normalizado superior a 4,0x, o un deterioro de la capitalización, con una ratio de patrimonio neto sobre instrumentos de patrimonio inferior a 1,0x, supondrían presión a la baja.

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