AMPER SA

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings sube la calificación de Grupo Amper (Amper S.A.), pasando de “BB-” a “BB”, cambiando la tendencia de Positiva a Estable. Asimismo, EthiFinance Ratings afirma la calificación de la emisión de bonos de Grupo Amper en "BBB-".

• La mejora de calificación responde al avance positivo observado durante 2025-2026 en los distintos procesos estratégicos, destacando la ejecución de la ampliación de capital, la entrada de Cofides en el accionariado de Elinsa, las adquisiciones corporativas ya realizadas y en curso (Navacel, IPES, Teltronic, Zeleros) y la mejora reportada de los principales ratios financieros y niveles de rentabilidad durante 2025. La mejora de calificación incluye los hitos ya materializados durante 2025-2026 y la expectativa de que el Grupo avance en la integración de las nuevas adquisiciones y en la consecución de los objetivos estratégicos definidos para 2026-2027. La adecuada consecución de estos elementos será un elemento clave de seguimiento, pudiendo impactar positivamente en la calificación otorgada de alcanzarse los objetivos previstos en este periodo estimado.

• El cambio de tendencia se justifica por la visibilidad que aporta el backlog de proyectos y perspectivas de mejora en su facturación y rentabilidad, aspectos que matizan los requerimientos de una adecuada integración de las operaciones corporativas anunciadas, no estimándose cambios en los próximos doce meses en la calificación otorgada. 

• La emisión de bonos se mantiene sin cambios, dado el carácter y tipología de las garantías asociadas y los requerimientos de consolidación de los resultados y perfil de riesgo financiero del Grupo en 2026-2027, tras la integración de las operaciones corporativas en curso y el efecto final en el perímetro consolidado del Grupo. 

• Grupo Amper se conforma como un player industrial y tecnológico español especializado en soluciones para las industrias de energía, defensa y seguridad nacional, comunicaciones críticas, ingeniería, producción y digitalización. El Grupo cotiza en el mercado continuo y opera principalmente en España, manteniendo presencia internacional en LATAM, EE.UU. y Europa.

• La calificación del Grupo está apoyada por varios factores entre los que destacan: i) Industrias donde opera valoradas positivamente, con elevadas barreras de entrada, demanda estructural favorable y adecuados niveles de rentabilidad asociados; ii) Ventajas competitivas satisfactorias, reforzadas por el mayor enfoque en capacidades tecnológicas propias en los segmentos de defensa y seguridad nacional, gestión y almacenamiento de energía; iii) Cartera de proyectos elevada superior a €650m que favorece la visibilidad del Grupo para los próximos ejercicios; iv) Equipo de gestión con satisfactorio expertise que muestra una ejecución adecuada de su plan estratégico y liderado por un CEO especializado en procesos de transformación industrial y corporativa; y v) Favorable estructura de fondos propios tras la ampliación de capital de 2025.

• No obstante, la calificación continúa limitada por: i) Escala y tamaño aún acotado en relación con los players de referencia de la industria; ii) Una generación de caja operativa todavía débil y elevado ritmo de inversión que limita la generación de un Free Cash Flow positivo; iii) Ratios financieros que, si bien mejoran aún se sitúan en valores débiles en 2025 (DFN/EBITDA ajustado de 5,8x, ratio de cobertura de intereses ajustado de 1,3x y FFO/DFN ajustado de 9,7%); y iv) Plan estratégico ambicioso con relevantes operaciones M&A en curso, existiendo un riesgo de ejecución en la integración de este crecimiento estimado.

• Las garantías aportadas a la emisión realizada se valoran positivamente, considerando las tasaciones de las filiales actualizadas (Elinsa y Windwaves) con fecha de mayo de 2026, mejorando respecto a las de 2025 tras el comportamiento favorable de su actividad y la dinámica y expectativas positivas de la demanda en las industrias donde se ubican.

• En línea con la metodología de EthiFinance Ratings y teniendo presente las diferentes actividades realizadas por el Grupo, queda categorizado en los sectores de ‘Capital goods’ dada su actividad en los segmentos de Defensa y Aeroespacial, y ‘Energy’, al considerar también su operativa en áreas de energía renovable y almacenamiento de energía. Esta valoración conjunta tiene un impacto positivo en el análisis sectorial. Por otro lado, el Grupo mantiene una valoración positiva en sus políticas ESG, con un score entre (1-1,5/5) que impacta positivamente en el rating de Grupo Amper.

• Hay que destacar que esta calificación se ha basado en las cifras de EBITDA y deuda financiera calculadas en base a la metodología de EthiFinance Ratings, que difieren de las cifras publicadas por Grupo Amper. Se ha ajustado el EBITDA excluyendo los ajustes positivos por la desinversión no recurrente de Nervión Industries, Engineering & Services en 2025, la capitalización de costes asociados a su actividad de I+D, dada la incertidumbre asociada al éxito y su carácter necesario para el desarrollo de su actividad. Además, para la deuda financiera, se incluye adicionalmente a la calculada por Grupo Amper, los compromisos por arrendamientos operativos, los pagos aplazados por las compras realizadas y por operaciones de M&A, así como los saldos dispuestos por factoring sin recurso.

Descripción de la Compañía

Grupo Amper enmarca su actividad en dos sectores principales: i) Defensa y Seguridad Nacional, y ii) Energía y Sostenibilidad, presentando capacidades estratégicas tecnológicas, industriales avanzadas y de ingeniería, con un foco creciente en tecnologías de uso dual. El Grupo concentra gran parte de su operativa en el mercado nacional, donde mantiene sus instalaciones principales, mostrando igualmente una dilatada experiencia y actividad a nivel internacional y donde destacan, entre otros, LATAM, Norteamérica, Reino Unido, y algunos países de Europa. Su facturación y EBITDA ajustado alcanzaron €281,7m y €25,3m (€46,3m reportado) en 2025, con un margen EBITDA del 9,0% (16,4% reportado) y un ratio DFN/EBITDA ajustado de 5,8x (reportado de 1,8x). El Grupo cuenta con 2.827 empleados y una capitalización bursátil superior a €430m a junio de 2026. 

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Adecuados fundamentos de las industrias donde opera, con unas perspectivas favorables, elevadas barreras de entrada y niveles de rentabilidad satisfactorios que matizan la volatilidad media que presentan.

Grupo Amper presenta actividad en dos sectores diferenciados que reflejan características propias: i) Tecnologías de Defensa, Seguridad, Aeronáutica y Espacio (TEDAE); ii) Energía y Sostenibilidad. A nivel general, destacan las altas barreras de entrada, apoyadas en el know-how técnico, personal cualificado, homologaciones requeridas, recurrentes inversiones en I+D+i y necesidad de activos industriales específicos. En la actividad vinculada a TEDAE, las barreras se ven reforzadas por la naturaleza estratégica de la demanda, la relación con programas públicos de largo plazo y la necesidad de capacidades tecnológicas propias. En el segmento de energía y equipos de almacenamiento, las barreras se apoyan en la necesidad de infraestructuras industriales y soberanía energética, capacidades de fabricación especializada, acceso a cadenas de suministro complejas y experiencia previa en proyectos de elevada exigencia técnica. 

Respecto a los niveles de rentabilidad, se valoran como adecuados en ambas industrias y que compensan la volatilidad moderada que presentan por la dependencia de proyectos y recurrencia de estos. En cualquier caso, las perspectivas son positivas en ambas industrias, considerando los datos recientes de NATO y de la European Defence Agency que reflejan una continuidad en el aumento de presupuestos nacionales, inversión en equipamiento y gasto en I+D de defensa. Por su parte, en el área de energía, este segmento mantiene perspectivas estructurales favorables por la electrificación, modernización de redes, almacenamiento energético y desarrollo de eólica marina que se suman a los objetivos de soberanía energética previstos por distintos países en el momento actual. No obstante, este segmento continúa presentando mayor volatilidad que defensa, especialmente por ciclos de inversión, retrasos en adjudicaciones, presión de costes y ejecución de grandes proyectos offshore.

• Ajuste ESG positivo.

En línea con la metodología de EthiFinance Ratings y a las diferentes actividades presentadas por Grupo Amper, los riesgos ESG se consideran medios-bajos, mostrando conjuntamente un efecto positivo dada su operativa en segmentos que apoyan la transición energética y capacidades industriales estratégicas. El sector TEDAE presenta una exposición moderada a riesgos ESG asociados a la intensidad energética, uso de recursos materiales, emisiones, residuos industriales y cadena de suministro. No obstante, la exposición del Grupo a soluciones de energía, almacenamiento, digitalización, seguridad y transición energética compensa parcialmente estos riesgos y permite una valoración sectorial global favorable. 

Posicionamiento Competitivo 

• Ventajas competitivas y posicionamiento satisfactorio que se refuerza con las adquisiciones corporativas recientes y que favorece la escala y tamaño del Grupo, factor limitante de su calificación.

Grupo Amper ha reforzado progresivamente su posicionamiento competitivo en su trayectoria reciente mediante una combinación de crecimiento orgánico e inorgánico, en línea con los ejes definidos en su Plan Estratégico en ejecución. El Grupo ha ejecutado distintas operaciones corporativas que le permiten diversificar su actividad, acceder a nuevos segmentos y consolidar capacidades clave en sus principales áreas estratégicas. Durante 2025, el Grupo continuó reordenando su perímetro mediante la salida de actividades no estratégicas (principalmente, Nervión Industries, Engineering & Services) y el refuerzo de capacidades industriales a través de la adquisición de Navacel e IPES (Ingenierías de Puentes y Estructuras, S.L.), completándose igualmente con la compra del resto del capital de Elinsa. Estas operaciones han contribuido a reforzar su posicionamiento en segmentos de mayor valor añadido, destacando el área de defensa, comunicaciones críticas, electrónica de potencia, almacenamiento y redes eléctricas. 

La operación corporativa anunciada en 2026 para la adquisición del 100% de Teltronic, compañía española especializada en comunicaciones de misión crítica para defensa y seguridad, representa un hito relevante para reforzar su escala, integración vertical y posicionamiento en comunicaciones críticas y defensa. Esta adquisición, que se estima concluir en los próximos meses tras la aprobación por parte de CNMC, permite a Grupo Amper incorporar tecnología propia, capacidades industriales en ciertos segmentos operativos, así como una mayor presencia comercial en algunos mercados internacionales estratégicos para el Grupo. 

Desde el punto de vista de escala, Grupo Amper muestra una evolución significativa en los últimos años, si bien su tamaño continúa siendo limitado frente a competidores internacionales de referencia en los sectores donde opera (Indra, Thales, Leonardo, BAE Systems, Rheinmetall, Saab, Siemens Energy, Vestas, entre otros). Estos grupos presentan, en general, mayor dimensión, diversificación geográfica, carteras de proyectos más amplias y modelos de integración vertical más desarrollados. Frente a ellos, Grupo Amper mantiene un posicionamiento más acotado, aunque con ventajas competitivas satisfactorias. Su modelo de negocio se beneficia del expertise técnico acumulado, capacidades tecnológicas propias y capacidad de ejecución en segmentos especializados que favorece su acceso a clientes públicos estratégicos y programas de desarrollo asociados. La presencia de clientes, públicos y privados, y alianzas con players de reconocido prestigio se suman a una cartera de proyectos superior a €650m a cierre del primer trimestre de 2026 que favorece nuestra valoración de su posicionamiento competitivo.

• Adecuada diversificación operativa, aunque con una moderada concentración a nivel geográfico y en su portfolio de clientes.

Desde EthiFinance Ratings valoramos como satisfactoria la diversificación operativa de Grupo Amper, estructurada en torno a dos líneas principales: Energía y Sostenibilidad, que representó el 57,8% de los ingresos en 2025, y Defensa, Seguridad y Telecomunicaciones, que aumentó su peso hasta el 42,2% (19,9% en 2024). Esta evolución refleja una mayor focalización hacia actividades de mayor valor añadido y rentabilidad relativa tras la reordenación del perímetro realizada durante el ejercicio, destacando la salida de Nervión Industries, Engineering & Services, y el refuerzo de sus capacidades en negocios estratégicos como defensa, comunicaciones críticas, almacenamiento, electrónica de potencia, redes eléctricas y offshore. La visibilidad operativa se ha visto reforzada, igualmente, por el crecimiento del backlog hasta €695,1m en 2025 (€540,0m en 2024), con una estructura enfocada en proyectos de Energía y Sostenibilidad, que representaron el 71,0% de la cartera y que se completan con las actividades en Defensa, Seguridad y Telecomunicaciones.

En el ámbito geográfico, el Grupo mantiene una exposición relevante al mercado doméstico donde tiene localizadas sus principales instalaciones industriales y pese a la mejora experimentada respecto a años anteriores. España representó el 67,8% de los ingresos en 2025 (85,7% en 2024), mientras que el resto de los países de LATAM y otros mercados aumentaron hasta el 29,4% de los ingresos, reflejando una mejora de la diversificación internacional. No obstante, la concentración geográfica sigue siendo relevante y el riesgo de concentración por cliente continúa como factor de seguimiento (top 5 representó el 47,1% de la facturación en 2025; 56,2% en 2024), dada la naturaleza de la actividad del Grupo, con proyectos de elevado importe, clientes públicos, entidades reguladas y grandes operadores industriales. Esta concentración se ve parcialmente mitigada por la calidad crediticia de sus clientes, la recurrencia contractual, el peso de contratos y programas industriales multianuales y el carácter estratégico de determinados proyectos en el contexto geopolítico actual.

Estructura Accionarial y Gobernanza

• Estructura accionarial institucionalizada y equipo de gestión que avanza en la ejecución del Plan Estratégico 2026-2028.

Desde EthiFinance Ratings valoramos positivamente la evolución de la estructura accionarial y de gobierno corporativo de Grupo Amper desde 2022, con implicaciones favorables sobre su perfil estratégico. La entrada de Zelenza como accionista de referencia en pasados ejercicios y con una participación del 8,15% en 2025, ha contribuido a reforzar la institucionalización del accionariado. El Grupo mantiene una estructura propia de sociedad cotizada, con un Free float en torno al 75% y una capitalización bursátil superior a €400m, lo que favorece su visibilidad en mercado y su potencial acceso a instrumentos de capital.

Su Consejo de Administración está compuesto por 10 miembros, de los cuales cuatro son independientes, lo que se valora positivamente en términos de supervisión y equilibrio en la toma de decisiones. Asimismo, el equipo gestor, encabezado desde noviembre de 2022 por D. Enrique López como CEO, cuenta con experiencia en compañías industriales cotizadas y procesos de transformación estratégica y operativa. Bajo su liderazgo, el Grupo ha avanzado en la redefinición del perímetro corporativo hacia sectores considerados críticos en términos de soberanía industrial, defensa, seguridad nacional y transición energética. 

Durante 2025 destacan la desinversión de Nervión, la ampliación de capital ejecutada por €77m, la adquisición de Navacel, la compra del capital restante de Elinsa y la entrada de COFIDES en esta última mediante una ampliación de capital de €41,2m por el 25% del capital. Adicionalmente, la adquisición de Teltronic supone un avance relevante en el área de defensa y comunicaciones críticas, estimándose que se integre dentro del perímetro a lo largo de 2026. Esta operación incluye, igualmente, la incorporación de Nazca Capital al accionariado como parte del acuerdo de adquisición asociado, una vez se complete la operación de contra-split prevista en este ejercicio en curso. En cuanto a la política financiera, se valora positivamente la combinación de crecimiento corporativo, refuerzo de fondos propios, acceso a mercado y uso de estructuras mixtas de efectivo y acciones. No obstante, se considera que la integración de las adquisiciones realizadas y su conversión efectiva en EBITDA y caja operativa, junto con la gestión adecuada de su endeudamiento financiero son elementos determinantes para evitar   impactos negativos en nuestra valoración asociada.

• Positiva política ESG.

Atendiendo a los datos ESG analizados y una vez aplicada la metodología, desde EthiFinance Ratings se valora su política como positiva (score entre 1,0-1,5/5). Así, el Grupo dispone de una valoración que mejora en medio notch el perfil financiero, destacando su plan de sostenibilidad como parte de su apuesta por el desarrollo de prácticas sostenibles dentro de su industria. Además, se valora positivamente la existencia de consejeros independientes y separación de las posiciones y funciones del CEO y presidente del Consejo dentro de su estructura de gobernanza, así como la existencia de diversas ISO relevantes (9001, 14001 y 45001 entre otras). A nivel medioambiental, Grupo Amper ha mejorado ligeramente sus indicadores tras la reordenación de su perímetro, lo que modera su impacto y apoya una valoración ESG favorable.

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Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad

• Mejora de márgenes y rentabilidad operativa pese al menor volumen de negocio tras la salida de actividades no estratégicas en 2025. 

Grupo Amper registró unos ingresos de €281,7m en 2025, lo que supone una reducción del 32,8% frente a 2024 (€419,5m) tras la reconfiguración del perímetro corporativo y la salida de actividades no estratégicas (principalmente, Nervión Industries, Engineering & Services) con elevada contribución a ventas, pero menor rentabilidad relativa. Realizando una comparativa “Like-for-Like” con las actividades que se mantienen en el perímetro de consolidación, se produciría un incremento de ventas interanual del 1,3%. Desde EthiFinance Ratings consideramos que esta evolución se considera positiva, especialmente si se analiza junto con la mejora del mix de negocio y de la estructura de costes, con un margen bruto que aumentó hasta el 65,3% en 2025 (59,0% en 2024), reflejando el mayor peso de actividades industriales y tecnológicas de mayor valor añadido.

Respecto a su EBITDA ajustado, según la metodología de EthiFinance Ratings que excluye los ingresos por capitalización de costes de I+D, se situó en €25,3m en 2025 (+8,2% YoY) y representó un satisfactorio margen del 9,0% (5,6% en 2024). Esta evolución refleja una mejora progresiva de la rentabilidad operativa que valoramos positivamente desde la Agencia pese a situarse aún en niveles inferiores a los promedio de la industria. Adicionalmente, su EBITDA reportado muestra igualmente una evolución significativa durante el último ejercicio fiscal (€46,3m vs €35,2m) y un margen sobre ventas que se duplica respecto al año anterior (16,4% vs 8,4% en 2024) y que refuerza la capacidad para generar fondos por el Grupo. 

Por otro lado, el EBIT alcanzó €19,8m, con un margen del 7,0% (4,4% en 2024), aunque el resultado antes de impuestos se redujo hasta €1,9m, condicionado por unos gastos financieros elevados y que se incrementan respecto al periodo anterior tras el mayor volumen de deuda asumido (€19,7m; +17,2% YoY). De cara a 2026, la integración de Teltronic, con una facturación y EBITDA asociados en torno a €70m-€80m y €10m-€15m, respectivamente, se estima contribuya positivamente al Grupo, reforzando el peso de actividades de mayor componente tecnológico y enfoque en el segmento de defensa y comunicaciones críticas.

Endeudamiento y Cobertura

• Apalancamiento financiero ajustado aún elevado y cobertura de intereses limitada pese a la tendencia favorable que presenta.

El perfil de endeudamiento de Grupo Amper presenta todavía un nivel elevado de apalancamiento ajustado, si bien la evolución del último trienio muestra una tendencia positiva de mejora que valoramos positivamente. Según la metodología de EthiFinance Ratings, excluyendo la capitalización de costes de I+D y considerando la deuda por saldos dispuestos en factoring sin recurso, proveedores de inmovilizado, arrendamientos operativos y pagos aplazados, el ratio DFN/EBITDA ajustado muestra una tendencia decreciente, pese a mantenerse aún en niveles elevados y situándose en 5,8x a cierre de 2025 (6,8x en 2024 y 10,0x en 2023). Esta evolución se valora positivamente y se apoya tanto en la mejora del EBITDA ajustado, como en el refuerzo de la posición de caja, que aumentó hasta €129,1m a cierre de 2025, siendo esta última de carácter coyuntural y destinada a las operaciones corporativas en curso.

Las métricas reportadas por Grupo Amper, que son las utilizadas como referencia para el seguimiento de sus covenants financieros asociados a la deuda, muestran una mejora más acusada que las métricas ajustadas de EthiFinance Ratings. El ratio DFN/EBITDA reportado se situó en 1,8x en 2025 (3,1x en 2024). Esta mejora sitúa al Grupo en niveles adecuados y más holgados que los observados en ejercicios anteriores, cumpliendo con los covenants asociados a su deuda financiera asumida.  

Su deuda financiera total reportada se incrementó hasta €211,2m en 2025 (€142,0m en 2024) debido, principalmente, al mayor uso de pagarés MARF (€98,5m vs €23,6m) para acometer las distintas necesidades operativas e inversoras del Grupo durante el ejercicio. Bajo nuestra metodología, la deuda financiera total ajustada asciende a €275,2m, incorporando los mayores compromisos por arrendamientos operativos bajo NIIF 16 respecto al ejercicio anterior (€16,9m), los pagos aplazados por compras de compañías (€7,8m), saldos por factoring sin recurso dispuesto (€20,9m) y los distintos compromisos con proveedores de inmovilizado y préstamos con entidades públicas (€18,4m), todos ellos considerados compromisos con naturaleza financiera. A pesar de este incremento de deuda bruta ajustada, la deuda financiera neta ajustada se redujo hasta €146,1m (€159,4m en 2024), gracias al aumento de caja derivado principalmente de la ampliación de capital ejecutada en 2025, destinada a realizar las operaciones de M&A previstas. 

La cobertura de intereses continúa siendo uno de los principales factores de presión del perfil de riesgo financiero. Aunque el EBITDA ajustado aumentó hasta €25,3m en 2025, los gastos financieros también se incrementaron hasta €19,7m, situando el ratio EBITDA ajustado/intereses ajustados en 1,3x (1,4x en 2024) y todavía en niveles reducidos bajo nuestra metodología. De cara a 2026, la integración de Teltronic se estima que contribuya positivamente al EBITDA y podría favorecer una mejora adicional de las métricas de apalancamiento y cobertura de deuda, considerando que el apalancamiento asociado a esta compañía se sitúa en niveles controlados. No obstante, su impacto final dependerá del volumen de endeudamiento asociado y de la capacidad del Grupo para convertir los mayores resultados en una mejora de sus ratios financieros de apalancamiento.

Análisis de Flujo de Caja

• Generación operativa, aunque todavía insuficiente para cubrir el elevado ritmo inversor del Grupo.  

Durante 2025, Grupo Amper mantuvo una generación operativa de caja positiva por tercer ejercicio consecutivo, si bien en niveles inferiores a los registrados en 2024. Sus Funds from operations alcanzaron €14,1m (€19,6m en 2024) tras el efecto asociado a las desinversiones realizadas y generó un Cash Flow operativo ajustado de €0,9m (€15,8m en 2024), afectado, principalmente, por la variación negativa del capital circulante por €13,2m. Esta evolución no debe interpretarse como un deterioro estructural de la generación de caja, dado que responde en parte a la naturaleza del negocio del Grupo, caracterizado por proyectos industriales con desajustes temporales entre ejecución, hitos de facturación, certificaciones y cobros. En este sentido, las mayores necesidades de circulante se explican por el incremento de deudores y otros activos corrientes asociados a ciertos proyectos en el segmento de energía off-shore, en un contexto de puesta en marcha y ejecución de algunos proyectos. No obstante, desde EthiFinance Ratings seguimos valorando como limitada la conversión efectiva de resultados en caja, especialmente considerando que el ratio FFO/DFN ajustado alcanzó un 9,7% en 2025 (12,3% en 2024).