VELORA INVESTA SL

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings afirma la calificación a largo plazo de Velora Investa en "BB+", manteniendo la tendencia Estable.
• Velora Investa es un grupo empresarial diversificado, cuya principal actividad se concentra en la transformación de cobre y aluminio para diferentes industrias, a través del subgrupo Cunext, complementándose con inversiones estratégicas en sociedades asociadas vinculadas principalmente al ámbito industrial y energético.
• El rating se ve apoyado en un sector caracterizado por elevadas barreras de entrada y altas perspectivas de crecimiento, considerando el amplio abanico de mercados y la demanda al alza esperada en próximos ejercicios. Asimismo, aunque la valoración del sector queda penalizada por criterios ESG, está matizada por la importancia del cobre como material estratégico en la transición hacia el desarrollo sostenible.
• El rating se sustenta también en el sólido posicionamiento competitivo que presenta el grupo en el mercado, con unas ventajas competitivas destacadas que se refuerzan actualmente con la progresiva puesta en marcha durante 2026 de sus nuevas instalaciones de cobre verde. Desde una perspectiva financiera, pese al incremento de los niveles de apalancamiento registrado en los últimos ejercicios, con un pico máximo en 2025 (DFN/EBITDA de 4,1x y cobertura de intereses de 3,0x), se espera una progresiva mejora del perfil financiero durante el periodo proyectado y analizado (2026-2028). La finalización de las principales inversiones asociadas al proceso de integración vertical, junto con la mayor contribución esperada de estas a la generación operativa, debería favorecer el crecimiento del EBITDA y una progresiva reducción del endeudamiento. En este sentido, se estiman unos niveles de DFN/EBITDA inferiores a 2,5x y una cobertura de intereses superior a 5x a partir de 2027, valores más consistentes con la categoría de rating asignada.
• Por otra parte, el rating queda constreñido por un tamaño alejado de los principales players del sector, como Aurubis, y por la concentración tanto a nivel operativo (algo más del 93% de la facturación en 2025 procede del cobre) como de clientes (el top-5 y top-10 concentraron un 41,2% y 51,8% del negocio, respectivamente).
• Igualmente, aunque se observa una mejora de los márgenes operativos del grupo, estos continúan situándose en niveles algo ajustados, con potencial de mejora en los próximos ejercicios apoyado en las inversiones realizadas y en el avance de su estrategia de integración vertical, tanto ‘aguas arriba’, mediante una mayor integración en el aprovisionamiento y procesamiento del cobre, como ‘aguas abajo’, avanzando hacia productos de mayor valor añadido y una mayor proximidad al cliente final. Por último, consideramos necesario un mayor empuje desde 2026 en la mejora y consolidación del perfil financiero (a cierre de 2025 algo más ajustado), aspecto que permitiría fortalecer los principales ratios del grupo.
• Aunque comparativamente a nuestro anterior informe de rating la calificación se ve ligeramente deteriorada como consecuencia del mayor apalancamiento con respecto al inicialmente proyectado, consideramos que el perfil de solvencia de la compañía todavía se encuentra dentro del rango de rating otorgado. De hecho, la tendencia Estable refleja nuestra expectativa de que ese deterioro observado en 2025 sea temporal y de que el perfil financiero muestre una recuperación progresiva durante el periodo proyectado, apoyado en la finalización del actual ciclo inversor y en la creciente contribución de las nuevas instalaciones a la generación operativa.
• En línea con nuestra metodología, el sector de materiales presenta un riesgo alto en términos de ESG (sector heatmap entre 4 y 5), dado su impacto en el medio ambiente. Esta valoración tiene como resultado un análisis sectorial que se ve rebajado en una categoría. No obstante, siguiendo con lo apuntado anteriormente, el impacto en términos ESG sobre el análisis sectorial ha sido limitado, materializándose solo en una rebaja de un notch.
• A nivel de compañía, la calificación ESG de Velora Investa, según metodología EthiFinance, se sitúa entre los valores [1,0-1,5[, favoreciendo la valoración de su perfil financiero.
• Desde EthiFinance Ratings se ha dispuesto de proyecciones financieras aportadas por Grupo Velora, con amplio detalle para el análisis y valoración, aunque no se reflejan en el informe dado su carácter interno.

Descripción de la Compañía

Velora Investa, S.L., anteriormente denominada Corporación Cunext Industries, S.L., es la sociedad holding y dominante de un grupo empresarial diversificado, integrando participaciones en compañías de carácter principalmente industrial. No obstante, la actividad y generación operativa del grupo se concentran fundamentalmente en el subgrupo Cunext, especializado en la transformación de cobre y aluminio para diferentes industrias. En consecuencia, dada su relevancia dentro del conjunto consolidado, el análisis del perfil de negocio se centra principalmente en las actividades desarrolladas por Cunext.

Los orígenes industriales de Cunext Group se remontan a 1917, conformando actualmente un grupo internacional cuya principal actividad se enmarca en el sector metalúrgico. Sus principales centros productivos se sitúan en Córdoba, Vitoria y Zaragoza, en España, así como en Brescia, Italia. El grupo dispone de una capacidad productiva instalada de fundición anual de 200.000 tn de cobre y 60.000 tn de aluminio.

Adicionalmente, desde 2020 mantiene un acuerdo de joint-venture con Prime Materials Recovery, uno de los mayores traders mundiales de reciclados no férreos de Estados Unidos, creándose en agosto 2021 la sociedad Ames Copper Group, situada en Shelby (Carolina del Norte), con una capacidad productiva de 45.000 tn/año de fundición, enfocada principalmente al reciclado de cobre.

Dentro de la actividad principal de Cunext, se destaca: 

• Transformación de cobre. Tras la recepción de chatarra y cátodos de cobre, y mediante los procesos de fundición, colada y trefilería, se elaboran productos como alambrones, alambre, cobre estañado, cable encintado, conexiones flexibles, hilos, multihilos, cables, y pletinas encintadas y desnudas. Adicionalmente a los productos estandarizados, fabrica productos a medida destinados, entre otros, a los sectores energético, automovilístico y esmaltador.
• Transformación de aluminio. Fabricación de productos como alambrones, con un amplio portfolio en función de aleaciones, diámetros y peso, así como productos semielaborados, entre los que se incluyen conductores sólidos, desnudos y encintados para aplicaciones eléctricas y mecánicas.
• Piezas y subconjuntos. Segmento enfocado a la producción de una amplia variedad de productos desde pequeños lotes hasta grandes series de piezas y subconjuntos.

La estrategia industrial del subgrupo continúa centrada en incrementar su integración aguas arriba. El objetivo es la obtención de cátodos de cobre a través de chatarra, lo que mejorará la eficiencia operativa mediante el autoconsumo. Además, el subgrupo avanza en una estrategia de integración ‘aguas abajo’, orientada hacia productos de mayor valor añadido destinados a sectores finales específicos.

El plan de inversión se divide en dos fases. La primera denominada Afino, centrada en obtener el ánodo de cobre mediante el procesamiento de chatarra, realizándose en su planta actual de Córdoba. La segunda fase, de Electrólisis, necesaria para conseguir el cátodo de cobre, la cual se realizará en una planta nueva en Córdoba. Estas inversiones no irán destinadas a ampliar la capacidad productiva del grupo, sino a avanzar en su integración vertical, mejorando la eficiencia operativa, reduciendo la dependencia de proveedores externos e incrementando el peso de la materia prima reciclada en el proceso productivo.

Por tanto, dicho plan va alineado con las prioridades estratégicas europeas de sostenibilidad, reflejadas en la transición hacia la economía circular y la generación de energía verde a través de fuentes renovables.

Cadena de valor del cobre. Posicionamiento Grupo.

A cierre del ejercicio 2025, Velora Investa reportó una facturación de €2.072,9m (+10,3% YoY), un EBITDA ajustado de €64,4m (+25,2% YoY) y un ratio ajustado DFN/EBITDA de 4,1x, siguiendo la metodología de EthiFinance Ratings. 

Organigrama societario, simplificado, julio 2026.

Dentro de la estructura organizativa del grupo, Velora Investa, se sitúa como holding del grupo, sobresaliendo las siguientes compañías subsidiarias:

• Cunext Copper Industries se posiciona como la sociedad cabecera de las filiales que integran el negocio del metal, tanto del aluminio como del cobre. Asimismo, integra otras actividades vinculadas a la transmisión de energía y datos, destacando la incorporación de Optral, especializada en el diseño y fabricación de cables de fibra óptica.
• Next Logistics presta servicios de transporte mediante vehículos electrificados.
• Next Industrial ostenta la participación adquirida en 2025 en la sociedad mexicana Cuprosa, SAPI (70%), enfocada a la producción de sulfato de cobre para la industria agrícola.
• ECN Recycling participa en Ames Copper al 50%.
• ECN All Wind y ECN Equipos Eléctricos concentran, respectivamente, las inversiones en Haizea (13,38%) y Arteche (19,05%), siendo esta última cotizada en el mercado continuo. Haizea centra su actividad en la fabricación y montaje de estructuras metálicas y de componentes fundidos para aerogeneradores, destinados al sector de la energía eólica marina; mientras que Arteche se especializa en la fabricación de equipos y componentes para el sector eléctrico. Asimismo, ECN All Wind integra la participación (100%) del grupo en Vicinay Marine, compañía especializada en soluciones de amarre para aplicaciones principalmente offshore.
• Cartera Industrial Rack participa al 50% en Esnova Racks, S.A. y Noega System, S.L., centradas en la fabricación y distribución de estanterías industriales.
• Amaren Gestión integra las participaciones del grupo en el negocio de la madera, principalmente a través de Grupo Gámiz y Serrería Larrañaga, compañías especializadas en la transformación y fabricación de productos de madera, así como la participación en Green Crops, S.L., enfocada en la producción de aceites para la industria cosmética.
• Cox ABG Group es una empresa cotizada, participando Velora en aproximadamente un 5,0% a julio de 2026. Esta sociedad está especializada tanto en el sector de la energía como del agua.

Adicionalmente, el grupo se integra por otras sociedades, con una relevancia menos significativa.

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Sector caracterizado por elevadas barreras de entrada, volatilidad de precios y favorables perspectivas de crecimiento.

El sector metalúrgico, concretamente en los segmentos de cobre y aluminio, se caracteriza por ser una industria madura donde el tamaño se constituye como un driver fundamental con el fin de obtener economías de escala y una mayor capacidad de negociación.

A pesar de contar con significativas barreras de entrada, en términos de inversión, know-how y relaciones con clientes entre otras, el sector presenta unas rentabilidades reducidas, consecuencia del carácter commodity de ambos metales. En este sentido, el margen EBIT de los pares analizados se sitúa en torno al 3% promedio. No obstante, las propiedades del cobre y del aluminio los convierten en materiales fundamentales para múltiples aplicaciones industriales, energéticas y de infraestructuras, matizando parcialmente su dependencia del ciclo económico.

Por otro lado, el sector se encuentra expuesto a una elevada volatilidad de precios. En el caso del cobre, principal metal comercializado por el grupo, el precio medio aumentó desde aproximadamente $8.500/tn en 2023 hasta $9.100/tn en 2024 y próximo a $10.000/t en 2025, acelerándose significativamente durante 2026, cuando ha promediado alrededor de $13.300/t hasta agosto.

La fuerte revalorización registrada desde finales de 2025 responde a una combinación de varios factores. Por el lado de la demanda, continúa creciendo el consumo vinculado a la electrificación, la expansión y modernización de las redes eléctricas, las energías renovables y, de forma creciente, la construcción de centros de datos y sus necesidades de generación, refrigeración y distribución eléctrica. Por el lado de la oferta, persisten las restricciones derivadas de la limitada incorporación de nueva capacidad minera, los menores grados de mineral en explotaciones maduras y las interrupciones operativas registradas en algunos de los principales países productores.

Adicionalmente, la implantación y posterior evolución del régimen arancelario estadounidense sobre el cobre incentivó el acopio anticipado y el traslado de inventarios hacia Estados Unidos, reduciendo temporalmente la disponibilidad de metal en otros mercados y contribuyendo al fuerte repunte registrado en los precios internacionales. Este componente financiero y comercial explica parte de la intensidad del repunte y eleva el riesgo de una corrección posterior una vez exista mayor claridad regulatoria.

En aluminio también se ha registrado una evolución alcista, apoyada por las restricciones de oferta, los elevados costes energéticos, la limitada expansión de capacidad de fundición y las políticas comerciales internacionales. No obstante, el avance ha sido más moderado que en el cobre y sus perspectivas continúan más condicionadas por la evolución de la actividad industrial y de la demanda china.

A medio y largo plazo, las perspectivas de demanda para ambos metales se mantienen favorables, especialmente para el cobre, dada su intensidad de uso en las infraestructuras eléctricas y digitales. Sin embargo, los actuales niveles de precios incorporan también factores coyunturales y especulativos, por lo que cabe esperar una elevada volatilidad y posibles correcciones, aun manteniéndose los precios previsiblemente por encima de sus promedios históricos.

• Alto riesgo en términos de ESG, dado su impacto en el medio ambiente, no obstante con matices positivos en lo relativo al cobre. 

En términos ESG, la industria de materiales presenta altos riesgos, según nuestra metodología (puntuación sector heatmap entre 4 y 5), debido a su impacto en el medio ambiente. Esto resulta en una rebaja de una categoría en la calificación del sector. En cuanto a los factores ambientales, la industria tiene un alto impacto en el clima y la contaminación con altos niveles de emisiones de GEI y otros factores (aire, agua, residuos peligrosos, etc.). Asimismo, el sector es un gran consumidor de materias primas, lo que crea un impacto significativo en la biodiversidad a través del uso del suelo, la minería, la contaminación, etc. Adicionalmente, el sector tiene un impacto negativo en los proveedores, ya que la dependencia es importante. Los procesos de extracción se ubican principalmente en países emergentes, lo que podría significar potencialmente vínculos tanto con riesgos de derechos humanos como de corrupción. El impacto en los consumidores es medio, ya que dependen en gran medida de los productos de estas industrias, aunque las preferencias de estos pueden verse modificadas por controversias relacionadas con las operativas llevadas a cabo dentro del sector.

No obstante, en lo referente al cobre, su elevado grado de reciclabilidad le otorga un importante papel para el desarrollo sostenible global, junto con su relevancia estratégica en la transición energética. Según la IEA (International Energy Agency), el cobre es el mineral que presentará el mayor crecimiento en volumen de demanda hasta 2040, con un incremento de aproximadamente 7 millones de toneladas, impulsado principalmente por la expansión de las redes eléctricas y el desarrollo de nuevas tecnologías. Asimismo, pese al avance de nuevos proyectos, la IEA estima un déficit de oferta de cobre de alrededor del 25% en 2035. En este sentido, su elevada reciclabilidad y su carácter estratégico como elemento facilitador de la electrificación y la transición energética permiten matizar los riesgos ESG inherentes a la industria de materiales. De este modo, el impacto en términos ESG sobre el análisis sectorial queda limitado, materializándose únicamente en una rebaja de un notch en la calificación del sector.

Posicionamiento Competitivo 

• Posicionamiento competitivo consolidado, apoyado en una relevante capacidad productiva y amplia experiencia en el sector.

El grupo se posiciona como una compañía de referencia en la transformación de cobre en el sur de Europa y Noroeste de África, mientras que, su posición es más limitada como trasformador de aluminio (inicio actividad 2015), aunque ubica al grupo en una posición relevante para aprovechar las oportunidades generadas por la transición energética. 

Su sólida posición competitiva se fundamenta en una amplia experiencia y know-how, al igual que en su tamaño, con una capacidad instalada de cobre en colada superior a las 200.000 tn/año y una facturación que superó ligeramente los €2.000m en 2025. Esto le permite establecerse como un proveedor de relevancia. No obstante, continúa situándose por debajo de los líderes mundiales del sector, como Aurubis, cuya producción de alambrón de cobre alcanzó las 869.000 toneladas y cuya facturación se situó en €18.171m en su ejercicio fiscal 2024/25, cerrado en septiembre de 2025. En cualquier caso, con la puesta a punto e inicio de actividad que está llevando a cabo Cunext (mediados de 2026) en sus nuevas instalaciones de cobre verde en Córdoba, podría reforzar progresivamente su posicionamiento competitivo.

La rentabilidad operativa ha mostrado una evolución favorable en los últimos ejercicios, situándose actualmente en línea con los valores identificados entre sus principales pares, todo ello con potencial de mejora dado el proceso de integración vertical que está llevando a cabo el grupo. En este sentido, el margen EBITDA se encuentra situado en niveles similares (3%) al promedio de los últimos tres ejercicios de los pares analizados (La Farga, Sarkuysan y Aurubis).

Adicionalmente, cabe mencionar las diferentes participaciones de Velora Investa, en sociedades cuyas actividades son, en algunos casos, complementarias al negocio principal del grupo, pudiendo aportar ventajas competitivas al proceso productivo de transformación de cobre y aluminio.

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• Concentración en cobre y por sectores de destino, matizada por la diversidad de aplicaciones y una favorable diversificación geográfica. 

El grupo mantiene una elevada concentración de su actividad en el cobre, que en 2025 representó más del 93% de la facturación, estando el resto distribuido principalmente en aluminio y, en menor medida, madera. En términos de volumen, las ventas alcanzaron 233 mil toneladas, de las cuales casi el 80% correspondieron a cobre, siendo el resto de aluminio. No obstante, esta concentración se ve parcialmente mitigada por la variedad de aplicaciones y sectores de destino de los productos comercializados por Cunext, con exposición, entre otros, a actividades vinculadas con la energía, automoción y otras fundiciones. Además, destacamos la creciente importancia del negocio de esmaltado, segmento de mayor valor añadido y cuyo peso podría continuar incrementándose en los próximos ejercicios.

Respecto a la diversificación geográfica, se mantiene la relevante vocación internacional del grupo, exportando a más de treinta países y representando los mercados exteriores aproximadamente el 50% de la actividad (VA) en 2025. España concentra el 49,6%, mientras que el resto de Europa supone un 35,7%, destacando especialmente Italia (14,9%), Portugal (9,5%) y Francia (7,2%), derivado también de la localización geográfica de sus principales centros productivos. Fuera de Europa, África representa un 8,5% de la actividad (destacando Marruecos), América un 5,2% y Asia un 1,0%, reflejando una presencia comercial geográficamente diversificada. 

Distribución por sectores de destino y diversificación geográfica VA (2025)

En relación con la exposición a Estados Unidos, esta continúa siendo muy reducida, representando únicamente un 0,9% del VA en 2025 (0,8% en 2024), lo que limita la exposición directa del grupo a las medidas arancelarias adoptadas por la Administración estadounidense. 

Por último, la cartera de clientes continúa presentando una concentración relevante a cierre de 2025, con sus dos principales clientes, representando aproximadamente un 26% conjuntamente de la facturación. Además, el top-5 y top-10 concentraron un 41,2% y 51,8% respectivamente, mejorando levemente frente al 44% y 56%, respectivamente, registrados en 2024. Se considera que Cunext mantiene una concentración en su portfolio de clientes, aunque se atenúa por la recurrencia mostrada con la mayoría de ellos, consecuencia de sus sólidas relaciones comerciales.

Estructura Accionarial y Gobernanza

• Accionariado estable, con elevada vinculación al negocio y amplia experiencia industrial.

La estructura de propiedad de Velora Investa se caracteriza por la estabilidad de su capital social, principalmente controlado desde 2014 por Dámaso Quintana Pradera y por Ignacio Gracia Pérez (entre ambos concentran más del 70% de la propiedad). 

Estos dos accionistas principales están involucrados en el management del grupo mediante las posiciones de presidente ejecutivo (desde 2014) y consejero, respectivamente. Si bien ello conlleva cierta concentración en la toma de decisiones, se valora positivamente su implicación estratégica y vinculación con el negocio, así como su amplia experiencia en los sectores metalúrgico y energético. Asimismo, se destaca la sólida capacidad financiera de los accionistas, relevante de cara a apoyar al grupo ante una hipotética situación de estrés.