GRUPO DE EMPRESAS AZVI SL

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings sube la calificación a largo plazo de Grupo de Empresas Azvi, pasando de “BB+” a “BBB-”, cambiando la tendencia de Positiva a Estable.
• La mejora de la calificación refleja la materialización de los factores que sustentaban la anterior tendencia Positiva, apoyada en el mantenimiento de un sólido desempeño operativo pese a la finalización de importantes proyectos en México, la adecuada reposición de la cartera y un perfil financiero que se mantiene compatible con una calificación de grado de inversión.
• Grupo Azvi es un grupo familiar español con más de cien años de trayectoria, especializado en construcción civil (especialmente ferroviaria) y en concesiones, con presencia destacada en España y Latinoamérica.
• La calificación de Grupo Azvi se basa en: (i) un adecuado posicionamiento competitivo dentro del sector, fundamentado en su elevado track-record, expertise y enfoque internacional, (ii) una elevada cartera de proyectos que da visibilidad a la continuidad de la actividad en el medio plazo, (iii) el mantenimiento de un sólido nivel de actividad, a pesar de la fase de cierre de grandes proyectos en México, con una mejora de sus márgenes de rentabilidad, (iv) ratios de endeudamiento controlados, con un DFN/EBITDA de 1,4x y FFO/DFN de 62,0%, (v) favorables fundamentos de liquidez, y (vi) un impacto positivo de sus políticas ESG.
• Sin embargo, el rating se ve penalizado por: (i) elevada concentración por actividad, geografía y principales proyectos/clientes, (ii) la aún intermedia cobertura de intereses (EBITDA/intereses de 4,4x), a pesar de su mejora respecto al ejercicio anterior, (iii) una capitalización ajustada (PN/DFT de 61,4%).
• En línea con nuestra metodología, el sector de la construcción e ingeniería presenta un riesgo medio en términos de ESG (sector heatmap score entre 3 y 3,5) dado su impacto en el medio ambiente. Esta valoración tiene como resultado un análisis sectorial que no se ve afectado por este factor.
• Por otro lado, las políticas ESG de Azvi son valoradas positivamente (ESG score de la compañía de 76/100), con un impacto positivo sobre la calificación (+1/2 notch sobre el Financial Risk Profile).

Descripción de la Compañía

Grupo de Empresas Azvi, S.L., junto con sus sociedades dependientes (Grupo Azvi), conforma un grupo empresarial de carácter familiar con más de 100 años de trayectoria, especializado principalmente en construcción de obra civil y concesiones. La actividad de construcción se desarrolla fundamentalmente a través de Azvi, S.A., con especialización en proyectos ferroviarios y de carreteras, mientras que Cointer Concesiones, S.L. concentra la actividad concesional del grupo. En 2025, Grupo Azvi alcanzó una facturación de €1.001,2m y un EBITDA de €71,4m (margen del 7,1%), con un ratio DFN/EBITDA de 1,4x. 

El grupo desarrolla parte de su actividad en territorio nacional, mostrando, asimismo, un elevado volumen de negocio internacional, donde destaca LATAM, con especial concentración en México. Su presencia en varios países repartidos entre el continente europeo (España, Portugal y Noruega) y el americano (México, Chile, Uruguay y EE.UU.), dota de presencia internacional al grupo, no limitando exclusivamente su operativa a estos países dada la participación activa en licitaciones de otros mercados.

Grupo Azvi desarrolla sus distintas actividades a través de cada una de las filiales que actúan especializadas en los distintos segmentos operativos, y sus sociedades dependientes. En el esquema siguiente se exponen las sociedades cabecera de las distintas líneas de negocio de Grupo Azvi. 

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Sector cíclico y maduro, con un elevado número de players y presencia de elevadas barreras de entrada.

Grupo Azvi desarrolla su actividad en el sector de construcción e ingeniería, caracterizado por un marcado carácter cíclico, así como una elevada competencia y rentabilidades operativas limitadas. Cabe destacar que los sectores core del Grupo Azvi (construcción ferroviaria y sector de concesiones de infraestructuras de transporte, sociales y logísticas) presentan altas barreras de entrada puesto que se requiere de elevadas inversiones en equipos, materiales, mano de obra y capital. 

Tras la fuerte contracción registrada en 2020 por la pandemia, el sector de la construcción en España recuperó progresivamente su actividad en 2021 y 2022, con crecimientos del 4,5% y 5,5%, respectivamente, pese al aumento de los costes de materias primas y energía. En 2023, el crecimiento se moderó hasta el 2,4%, en línea con la desaceleración de la economía española, si bien la ingeniería civil mantuvo un comportamiento favorable, apoyada por los fondos europeos Next Generation. En 2024, la actividad mantuvo una evolución positiva, con un crecimiento del 2,8%, mostrando un comportamiento más favorable que el conjunto del mercado europeo.

En 2025, el sector de la construcción en España mantuvo una evolución favorable, con un crecimiento del 4,3%, situándose claramente por encima del conjunto del mercado europeo, que permaneció prácticamente estable (+0,2% YoY). De cara a 2026, las previsiones apuntan a que el crecimiento se modere hasta el 3,2%, condicionado, entre otros factores, por la finalización de los proyectos financiados con fondos europeos Next Generation. Asimismo, el impacto del conflicto con Irán podría introducir cierta presión adicional sobre los costes, ante el encarecimiento ya observado de determinados productos de construcción. Para 2027 y 2028 se espera una desaceleración adicional, estimándose un crecimiento del 2,4% y 1,8%, respectivamente. En particular, la ingeniería civil, de especial relevancia para Grupo Azvi, mantendría un crecimiento moderado en 2026 (+2,0%) apoyado en una cartera de trabajo todavía elevada. No obstante, el agotamiento de los fondos europeos y la previsible reducción de la obra pública tras las elecciones de 2027 llevarían a una reducción de la actividad ese ejercicio, pudiendo registrarse una contracción en 2028.

La elevada competencia del sector (más de 136.000 empresas a mayo de 2026 en España) condiciona la rentabilidad media de la industria. Sin embargo, la tendencia actual de los grupos constructores hacia una mayor diversificación geográfica y operativa, con el objetivo de controlar el ciclo completo de la infraestructura, aumentando así las sinergias y logrando obtener el mayor rendimiento posible a las ventajas competitivas, se traslada a una mejora de los márgenes. Asimismo, se espera que la digitalización del sector repercuta en un incremento de su rentabilidad en el medio-largo plazo. 

La licitación pública de obras en España mantiene niveles elevados, favoreciendo las perspectivas del sector y, particularmente, de la obra civil. En 2025, el volumen licitado alcanzó €33.143m, un 12% más que en 2024 y su nivel más elevado desde 2009. La obra civil concentró el 57,4% del total (€19.017m), frente al 42,6% correspondiente a edificación. Durante el primer semestre de 2026, la licitación acumulada se situó en €17.953m, manteniéndose así un volumen significativo de contratación pública. 

En México, por su parte, el sector de la construcción mostró una evolución más débil durante 2025, registrando el valor de producción de las empresas constructoras una caída interanual del 5,6% en diciembre. Durante los primeros meses de 2026, la actividad presentó una evolución más estable, con variaciones mensuales contenidas, apuntando a una cierta estabilización del sector.

En Chile, tras dos años de contracción, la inversión en construcción inició una recuperación gradual en 2025, estimándose una evolución más favorable para 2026, aunque todavía condicionada por la ejecución efectiva de los proyectos y la inversión pública. Asimismo, el reciente cambio de Gobierno ha introducido cierta incertidumbre respecto a las prioridades de inversión y al desarrollo de determinados proyectos de infraestructuras, especialmente bajo esquemas concesionales. En este contexto, el sector continúa expuesto a cambios en las prioridades presupuestarias y de política de infraestructuras, que podrían afectar al ritmo de ejecución de las inversiones previstas.

• El sector de la construcción e infraestructuras presenta un riesgo medio en términos de ESG según nuestra metodología, con una calificación en el sectorheat-map entre 3 y 3,5. Dicha calificación refleja una evaluación sectorial que permanece neutra.

En términos medioambientales, el sector presenta un impacto moderado sobre el clima: sus emisiones directas son limitadas, aunque las de alcance 3 pueden resultar relevantes. La materialidad financiera es actualmente baja, dado que la regulación aún no contempla todas las externalidades del sector, si bien se espera que aumente en el futuro. El impacto sobre la biodiversidad también es intermedio, ya que el uso del suelo puede ser intensivo y, en ocasiones, problemático. Por otra parte, la industria tiene un alto consumo de materias primas (arena, cemento, entre otras) y genera volúmenes significativos de residuos, cuya reciclabilidad sigue siendo limitada. El impacto en la cadena de suministro es reducido, debido a la fuerte competencia y a la baja dependencia financiera. Finalmente, conviene destacar que la mejora de infraestructuras públicas aporta beneficios sociales relevantes, ya que contribuye al desarrollo económico y constituye un importante generador de empleo.

Posicionamiento Competitivo 

• Posicionamiento competitivo adecuado, respaldado por su elevada cartera de proyectos y amplia trayectoria en la industria.

El posicionamiento competitivo de la compañía dentro del sector de construcción y concesiones se valora como adecuado, basado en su extensa experiencia y progresivo desarrollo y especialización en distintos segmentos que favorece sus fundamentos de diversificación y ventajas competitivas, situándose como un player de carácter internacional y uno de los principales contratistas para Adif. No obstante, el grupo mantiene una concentración relevante de su actividad en construcción y en determinados mercados geográficos. Asimismo, la consistente cartera del grupo refuerza la visibilidad de ingresos en el medio plazo, con un volumen de €2.089,1m a 30 de junio de 2026 en el segmento de construcción y €3.747,7m en concesiones a 30 de junio de 2026. Estas cifras excluyen los proyectos de las Rutas 150 y 160 en Chile, cuya materialización continúa sujeta a incertidumbre, y que suponían conjuntamente €306,4m de cartera de construcción y €1.006,1m de cartera concesional. En consecuencia, la valoración crediticia actual no incorpora ninguna contribución procedente de estos proyectos, adoptándose así un enfoque prudente ante la incertidumbre existente sobre su efectiva materialización. El elevado volumen de proyectos en su cartera adjudicada, la especialización en cada una de sus líneas de negocio y su creciente expansión internacional conforman la base de su posicionamiento competitivo. 

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Respecto a su diversificación operativa, el grupo se enfoca en el segmento de construcción, que supuso €865,6m en 2025 (-11,3% YoY) y el 86,5% de su facturación total. Dentro de este segmento, se muestra un claro enfoque en la construcción de obra civil (€748,7m; 86,5% sobre la facturación de este segmento en 2025), destacando la obra civil ferroviaria (€550,7m) que, no obstante, ha descendido un 33,3% en 2025 respecto al año anterior como consecuencia de la maduración de los grandes contratos ferroviarios en México. 

Su actividad se completa con su área concesional, que representó el 12,9% de su facturación en 2025, con un volumen de €128,8m (€123,8m en 2024). Esta área se enfoca en el diseño, promoción y explotación de infraestructuras y servicios, desarrollando proyectos privados y bajo colaboración público-privado para las distintas administraciones públicas. Entre sus proyectos, destacan entre otros y por relevancia, los relacionados con colegios, carreteras, logística, ferrocarriles y estaciones de servicio. Esta área es de especial relevancia para Azvi en cuanto que dota de estabilidad y recurrencia a su generación de fondos.

En cuanto a la diversificación geográfica, México continúa siendo el principal mercado del grupo en 2025, aunque su peso se reduce significativamente hasta el 45,9% de las ventas (€459,8m; 62,2% en 2024), como consecuencia principalmente de la progresiva finalización de los grandes proyectos ferroviarios ejecutados en los últimos ejercicios. En paralelo, el mercado nacional incrementó notablemente su contribución, alcanzando €374,1m (+31,0% YoY) y el 37,4% de la facturación total, frente al 26,0% del ejercicio anterior. Asimismo, destaca el crecimiento de Chile, que elevó su peso hasta el 10,6% (€106,0m; 6,3% en 2024), mientras que EE.UU. representó un 3,0% y Uruguay un 1,8%. Esta evolución ha permitido reducir la elevada concentración geográfica observada en los dos ejercicios anteriores, si bien México y España continúan representando conjuntamente más del 80% de las ventas del grupo.

En lo que respecta a la diversificación de clientes, en 2025 se mantiene una elevada concentración en clientes vinculados a los principales proyectos ferroviarios desarrollados en México. En particular, los proyectos de la Línea K y del Tren Maya concentraron conjuntamente alrededor del 55% de la facturación del grupo, manteniéndose así un peso significativo pese a la progresiva finalización de algunas de estas obras. Por su parte, ADIF continúa posicionándose como uno de los principales clientes del grupo, representando alrededor del 14% de las ventas. En conjunto, los diez principales clientes concentraron el 76,8% de la cifra de negocio, reflejando una todavía limitada diversificación de la base de clientes y una elevada dependencia de grandes contratos, aspecto que continuará siendo objeto de seguimiento en los próximos ejercicios.

Respecto a sus comparables directos (Grupo Ortiz, COPASA y Lantania), Grupo Azvi presenta una mayor escala, con niveles de facturación y EBITDA superiores. Su rentabilidad se mantiene en un rango intermedio dentro del grupo de pares, por debajo de COPASA y Grupo Ortiz, aunque claramente por encima de Lantania. Desde una perspectiva financiera, el grupo mantiene un apalancamiento contenido y una cobertura de intereses más favorable que la de los comparables analizados. En conjunto, la comparativa refleja un perfil financiero adecuado, respaldado por su tamaño y capacidad de generación operativa, si bien con margen de mejora en rentabilidad y capitalización frente a los pares mejor posicionados.

Estructura Accionarial y Gobernanza

• Accionariado familiar. Gestión con un favorable track-record en la implantación de estrategias y control financiero.

La propiedad del Grupo Azvi se encuentra participada por diferentes sociedades, todas ellas propiedad de distintos miembros de la familia Contreras, mostrando de este modo el grupo una estructura familiar desde su fundación y de tercera/cuarta generación en el momento actual. 

El presidente actual del grupo, Manuel Contreras Caro, presenta una amplia trayectoria dentro de la compañía. El presidente, miembro de la familia Contreras, ocupa el cargo desde 2020 tras retirarse su padre, D. Manuel Contreras Ramos, quien estuvo 58 años como presidente del grupo. El resto del equipo de gestión lo conforman profesionales independientes a la familia con amplia experiencia dentro del grupo que le ha permitido implantar estrategias que se valoran como adecuadas en tanto que ha aumentado progresivamente la diversificación y expansión de la compañía, haciendo que, en la actualidad, Grupo Azvi se consolide como un grupo de presencia internacional y reconocido en la industria. 

El grupo proyecta en su Business Plan un crecimiento orgánico fundamentado en la cartera actual adjudicada. En construcción, la compañía prevé que aproximadamente dos tercios de los ingresos del periodo 2026-2030 procedan de México y España, mientras que en concesiones mantiene una estrategia de inversión centrada principalmente en España y Latinoamérica, junto con la exploración de oportunidades en EE.UU. El elevado volumen de su backlog aporta visibilidad a la consecución de sus proyecciones financieras en el medio plazo, requiriendo, en cualquier caso, de una adecuada ejecución que permita limitar posibles desviaciones, riesgo que valoramos como controlado dado el track-record de la compañía.

En lo relativo a su política financiera, la gestión de Grupo Azvi se hace de forma individualizada por proyecto, conformando distintas filiales que responden de la deuda asumida con su propia generación de caja, incluyendo igualmente deuda Project Finance para concesiones y proyectos a largo plazo. Igualmente, bajo escenarios donde la filial no puede responder de la deuda asociada, la gestión realiza procesos de análisis y riesgos individualizados para dotar de respaldo suficiente a la filial y/o buscar alternativas que no impacten en la gestión y desarrollo de los proyectos en ejecución. Cabe destacar igualmente que, si bien la trayectoria de la gestión y política financiera es adecuada, riesgos como las crecientes tensiones geopolíticas, con los riesgos macroeconómicos asociados, requieren de un adecuado control por el grupo que permita mantener sus fundamentos crediticios actuales.

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• Política ESG positiva.

Grupo Azvi mantiene una valoración positiva de su política ESG, con una puntuación de 76/100 en 2025. En el ámbito medioambiental, el incremento de los consumos responde principalmente a una mayor actividad del grupo. Asimismo, el aumento de los residuos no peligrosos se explica en gran medida por la gestión de balasto procedente de obras de renovación ferroviaria (si se excluye este efecto, el volumen se habría mantenido en niveles similares a los del ejercicio anterior). En el ámbito social, destaca la amplia cobertura de los sistemas certificados de calidad y seguridad y salud, mientras que la gobernanza mantiene una valoración favorable, apoyada en sus políticas de control interno, ética y cumplimiento. En consecuencia, la política ESG de la compañía continúa generando un impacto positivo sobre el Financial Risk Profile de +1/2 notch.

Perfil Financiero

El presente análisis se basa en las cuentas anuales auditadas a cierre 31 de diciembre 2025 (Auditor: Ernst & Young, S.L., con opinión favorable).

Ventas y Rentabilidad

• Mantenimiento de un elevado nivel de actividad y mejora de los márgenes operativos.