CLARINS SAS

Action de notation et justification

• EthiFinance Ratings confirme la notation du programme de NEU CP, d’un montant maximum de €200m, de Clarins, à EF1+, la plus haute note sur notre échelle court terme.  
• La très bonne notation découle principalement de l’excellent profil financier du groupe, avec une politique financière toujours prudente et de très bons ratios de crédit. Le levier net ajusté, bien qu’il soit redevenu positif en 2023 sous l’effet de la consommation importante de trésorerie liée aux investissements et au versement de dividendes exceptionnels, reste excellent (0.2x à fin 2023) et devrait le rester sur notre période de projection.
• Cependant, notre évaluation du risque sectoriel, qui bien que bonne, reste en dessous de l’excellent profil financier de Clarins. En particulier, nous jugeons les perspectives de croissance comme satisfaisantes compte tenu des disparités entre les géographies et les segments, et les barrières à l’entrée sont limitées pour les acteurs de plus petite taille. Clarins reste un petit acteur, dans un secteur concentré autour de grands groupes, et bien qu’il bénéficie d’une diversification géographique très bonne, sa diversification produit est limitée.
• Conformément à notre méthodologie, le secteur des biens de consommation, auquel sont rattachés les produits de soins personnels, présente un risque ESG moyen (score de la heatmap compris entre 2 et 3,5). L'évaluation du profil d’activité n'est donc pas impactée par des considérations ESG liées au secteur. Concernant les aspects environnementaux, le secteur a un faible impact sur le climat et les ressources. En revanche, il a un impact élevé sur la pollution, en raison des quantités de déchets générés par les emballages, et un impact moyen sur la biodiversité liée à la production et au transport des marchandises et des produits. L'impact sur les fournisseurs et les consommateurs est moyen et l'impact sur les communautés est faible.
• En outre, notre évaluation de la politique ESG de la société fait ressortir un score neutre (score compris entre 1.5 et 3.5). Clarins se distingue par une très bonne gouvernance avec une indépendance de ses organes de décision. Notre appréciation des aspects environnementaux est également excellente avec une baisse des consommations d’énergie et d’eau ainsi qu’une réduction des émissions scopes 1 & 2 depuis 2021. En revanche, notre appréciation des aspects sociaux est contrainte par l’absence de reporting de certains indicateurs.

Description de l’émetteur

Basé à Paris et fondé par Jacques Courtin-Clarins en 1954, le groupe Clarins fabrique et distribue ses produits cosmétiques à travers le monde. Le groupe est entièrement détenu et contrôlé par la famille Courtin. La plupart des produits sont fabriqués en France sur le site de production de Pontoise, et bientôt sur le site de Sainte-Savine, qui sera mis en service fin 2024. Le groupe est directement implanté dans 28 pays à travers son réseau de filiales, ainsi que dans une centaine de pays avec des accords de distributions locaux. Les principaux circuits de distributions sont les grands magasins, le commerce spécialisé dans les produits de beauté, les spas, et le « travel retail ». Plus récemment, le groupe a accru son accès direct aux consommateurs, notamment à travers le déploiement des ventes en ligne et l’ouverture de magasins opérés en propre, les deux représentant c. 22% des ventes en 2023.

En 2023, le groupe a réalisé un chiffre d’affaires de €1.7mds pour un EBITDA ajusté de €183m, soit une marge de 10.9%. La dette nette ajustée à fin 2023 s’élevait à €37m soit un levier de 0.2x.

Fondamentaux

Profil d’activité

Appréciation du risque sectoriel

• De perspectives de croissance satisfaisantes pour l’industrie cosmétique avec un bon niveau de profitabilité

Le marché de la beauté possède de bonnes perspectives de croissance liées à une attention accrue au bien-être et aux soins de la personne ainsi qu’à l’émergence des classes moyennes dans les pays en développement. Les perspectives de croissance présentent cependant certaines disparités selon les régions et les segments. La Chine devrait rester un marché porteur malgré un ralentissement de son économie à court-terme. Au sein de l’industrie, le segment haut de gamme devrait croître davantage que le marché grand public (+8% sur la période 2022-2027 vs +5% pour le segment grand public), tiré par la personnalisation croissante des produits et la demande des consommateurs pour des produits de haute qualité avec des ingrédients naturels. Une attention particulière des consommateurs est également portée sur les cosmétiques bios et naturels.

Les niveaux de profitabilité et de volatilité sont plutôt bons pour l’ensemble de l’industrie de la beauté. En particulier, le secteur a bien résisté pendant la crise du Covid grâce aux ventes en ligne. Ce canal de distribution continue de se développer avec les changements d’habitudes des consommateurs qui souhaitent bénéficier de plus de flexibilité, avoir accès à une large gamme de produits et pouvoir comparer les produits facilement.

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• Un marché compétitif avec des barrières à l’entrée restreintes

En revanche, nous considérons que le marché est compétitif : le prix, l’image et le budget marketing sont des facteurs clés de succès. En outre, nous considérons que les barrières sont plutôt faibles pour un petit acteur de niche mais deviennent plus conséquentes pour devenir un acteur plus global en raison des budgets marketing et compétences R&D et industrielles nécessaires, entre autres.

Position concurrentielle

• Clarins est un acteur reconnu avec un positionnement premium

L’industrie des produits cosmétiques est relativement concentrée : les quinze premiers acteurs représentent environ les deux tiers du marché mondial. Clarins a un positionnement plus restreint ce qui pèse sur sa part de marché mondiale, mais le groupe se distingue par sa position de leader dans le marché des soins de beauté haut de gamme en Europe. Ce segment de niche est un marché porteur au sein du marché des cosmétiques. Par ailleurs, le groupe jouit d’une très forte notoriété dans de nombreux pays. Les consommateurs valorisent l’image de qualité de la marque Clarins et son positionnement premium. Les parts de marché de Clarins sont notamment élevées en Europe. Le groupe bénéficie également d’une croissance forte en Asie. 

Cependant, en termes de profitabilité, Clarins est en deçà des principaux concurrents avec une marge d’EBIT ajustée de l’ordre de 7.0% sur la période 2021-2023 contre plus de 15% pour la moyenne du secteur. Une partie de l'écart s'explique par la stratégie volontariste de gains de part de marché ayant conduit à une forte hausse des coûts marketing. 

• Bon profil de diversification

Clarins profite d’une très bonne diversification géographique, malgré sa taille relativement modeste par rapport à ses principaux concurrents. 93% du chiffre d’affaires est réalisé à l’étranger dans environ 150 pays, dont une partie significative dans les marchés émergents.

La diversification client est également bonne avec les dix principaux clients représentant moins de 30% des ventes. Ce sont principalement des distributeurs spécialisés sur le segment de la beauté, des grands magasins, des sociétés du « travel retail », et plus récemment les consommateurs directs à travers le déploiement des ventes en ligne et les ouvertures de magasins opérés en propre.

En termes de produits, la diversification est plus limitée avec la présence de Clarins principalement sur les soins et de façon plus restreinte sur le maquillage. Par ailleurs, le groupe a cédé en 2020 son activité parfums. 

Gouvernance

• Actionnaires

Le groupe est entièrement détenu et contrôlé par la famille Courtin qui a fondé la marque. Les 2ème et 3ème générations de la famille assurent la gouvernance de la société. 

• Qualité de l’équipe dirigeante 

Le track-record du groupe est excellent et s’appuie en particulier sur la croissance de l’EBITDA. De plus, la vente de son activité parfums (Mugler, Azzaro) à L’Oréal en 2020 a démontré aussi la capacité du groupe à créer de la valeur. Enfin, nous considérons la politique financière du groupe comme prudente compte tenu de sa structure financière avec une dette nette (après ajustement) en moyenne négative et une solide génération de free-cash-flow notamment après dividendes.

• Politique ESG 

Clarins est attaché à promouvoir la beauté responsable, ce qui se manifeste sur l’ensemble de sa chaîne de valeurs : des approvisionnements (ingrédients d’origine naturelle et bio), à la production (maîtrise des consommations d’énergie) et jusqu’aux produits finaux (matières premières aux emballages). En particulier, environ 80% des actifs présents dans les produits de Clarins sont d’origine naturelle et plus de 60% des plantes sont bios. Concernant les emballages, d’ici 2025, 100% des emballages du catalogue soin de Clarins seront recyclables (vs 70% en 2023) et 50% conçus à partir de matériaux recyclés.

Par ailleurs, Clarins a atteint dès 2020 la neutralité carbone (scopes 1, 2 et 3 à l’exception des services) notamment grâce à la compensation de ses émissions. Notons, cependant, que le groupe ne prend pas en compte les services dans ces émissions scope 3 alors qu’elles sont significatives pour le secteur (services amont notamment). En France, 100% de la consommation d’électricité de Clarins est issue d’énergies renouvelables depuis 2021. Le groupe s’est engagé à poursuivre la réduction de son empreinte carbone avec objectif une baisse de 30% à horizon 2025 (vs 2020). A fin 2023, Clarins enregistrait une baisse de 20%. Ses engagements sont en cours de validation par le SBTi.

Profil financier

Résultats et profitabilité

En 2023, le chiffre d’affaires de Clarins a progressé de 3.0% à €1.7mds. Les volumes ont progressé de +8% mais le chiffre d’affaires a été impacté par un effet change négatif. En termes de géographie, l’Asie restait le 1er marché du groupe et représentait c. 37% des ventes. Le chiffre d’affaires en Asie a progressé de 2.4% sur l’exercice. L’Amérique affichait la plus forte progression en 2023 (+7.2%) mais demeure limitée dans les ventes du groupe.

En termes de profitabilité, la marge d’EBITDA ajustée était de 10.9% en 2023 (vs 11.9% en 2022). Cette baisse de la marge est liée à la hausse du coût des ventes, notamment en raison de l’effet change défavorable. Le niveau de marge de Clarins reste inférieur à celui de ses comparables sur le secteur. Sur notre période de projection (2024-2026), nous nous attendons toutefois à ce que la marge progresse.

Génération de trésorerie et levier

Le free cash-flow après dividendes et après investissements, tel que calculé par EthiFinance Ratings, était négatif en 2023, en raison d’une hausse du BFR, des investissements importants lié à la construction du nouveau site de production et des dividendes versés. Nous nous attendons à que le free cash-flow après dividendes reste négatif en 2024 compte tenu des investissements importants avant de redevenir positif sur le reste de notre période de projection (2025-26).

La dette nette reportée demeure toujours négative en 2023 et sur notre période de projection (2024-2026). En revanche, la dette nette ajustée telle que calculée par EthiFinance Ratings (intégrant notamment les avantages auprès des salariés) s’élevait à €37m à fin 2023 (vs -€206m à fin 2022). Notre levier net ajusté ressortait ainsi à 0.2x en 2023, un niveau toutefois excellent. Nous nous attendons à ce que le levier net ajusté reste proche de 0.0x sur notre période de projection.

Structure de la dette

A fin 2023, la dette nette ajustée de Clarins s’élevait à €37m et se composait principalement de €116m d’engagements IFRS 16 et de €81m d’emprunts bancaires. La dette brute ajustée incluait €71m d’engagements auprès des salariés.

Clarins dispose d’un programme de NEU CP de €200m, non utilisé à fin 2023, et d’un RCF de €100m, non utilisé à cette même date. 

Liquidité

Nous considérons que Clarins possède une liquidité « supérieure » traduisant à la fois un profil financier très solide et un haut niveau de liquidité. En effet, la liquidité du groupe est très confortable avec une trésorerie au bilan permettant de couvrir la dette publiée.

Perspectives d’évolution des ratios de crédit (CMEE)

Notre perspective d’évolution des ratios de crédit est Stable. En lien avec la politique financière prudente et compte tenu de l’amélioration de la profitabilité attendue à court terme, les ratios de crédit devraient rester relativement stables à horizon 1 an malgré les investissements envisagés.      

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Principaux chiffres financiers

 

Sensibilité de la notation

• Liste des notations
  • Instrument de NEU CP : EF1+

Facteurs pouvant influencer (individuellement ou collectivement) la notation :

• Facteurs positifs (↑)

Clarins bénéficie déjà de la plus haute notation court terme.

• Facteurs négatifs (↓)

Une baisse de la notation à EF1 serait possible en cas de dégradation significative de la note long terme de référence. Une telle évolution se traduirait par une forte dégradation du profil financier du groupe, notamment au travers d’une hausse durable du levier net ajusté à 2.0x en moyenne, ce qui paraît peu probable dans le contexte actuel.