AGOTZAINA SL

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings afirma la calificación de Agotzaina S.L en “BBB-”, manteniendo la tendencia Estable.
• Agotzaina es un grupo agroalimentario español especializado en la producción y comercialización de huevos, ovoproductos y carne avícola, con una amplia presencia operativa en España y una creciente expansión internacional, reforzada por su entrada en el mercado francés.
• La calificación otorgada se fundamenta principalmente en: i) un sólido posicionamiento competitivo, consolidándose como uno de los principales operadores del sector avícola español, con una creciente integración vertical, economías de escala y capacidad de negociación; ii) unas perspectivas sectoriales favorables, respaldadas por una demanda resistente y elevadas barreras de entrada, aunque sujetas a volatilidad de precios y costes; iii) la significativa mejora de la rentabilidad operativa, con un EBITDA ajustado de €162,9m en 2025 (+92,9% interanual) y un margen del 15,9%, favorecida principalmente por el entorno extraordinario del huevo y unos costes de alimentación contenidos, junto con la mayor dimensión alcanzada tras las adquisiciones realizadas ; y iv) un sólido perfil financiero (BBB+), con niveles de endeudamiento controlados (DFN/EBITDA ajustado <2,0x), una adecuada cobertura de intereses (c. 8,0x) y una elevada capitalización (PN/DFT ajustada >120%), según ratios ponderados, junto con una favorable capacidad de acceso a financiación.
• Por otro lado, entre los factores que limitan la calificación destacan: i) la elevada concentración del negocio en el huevo, que representa el 61,3% de las ventas y concentra la mayor parte de la rentabilidad, exponiendo al grupo a la volatilidad de precios, costes de alimentación y riesgos sanitarios; ii) la concentración geográfica, con un 79% de los ingresos procedentes de España en 2025, aunque progresivamente mitigada por su expansión internacional y una demanda de bien de primera necesidad; y iii) la intensa estrategia de crecimiento inorgánico, que conlleva riesgos de integración y elevadas necesidades de inversión, manteniendo presionado el flujo de caja libre. 
• En línea con nuestra metodología, el sector alimentario tiene un riesgo ESG medio (sector heatmap entre 3,0 y 3,5) dado su impacto en el medio ambiente. Esta evaluación da lugar a un análisis sectorial que no afecta a su calificación. Las políticas ESG de la compañía se consideran neutras (ESG score de la compañía entre 1,5 y 3,5), resultando en una calificación que no se ve afectada por el perfil ESG a nivel de compañía.

Descripción de la Compañía

Agotzaina S.L. (en adelante, Agotzaina o ‘el grupo’) es una compañía agroalimentaria española con orígenes empresariales que se remontan a 1985 y constituida formalmente como sociedad mercantil en 1999 en Arbizu (Navarra). Su actividad principal se centra en la producción, transformación y comercialización de huevos y ovoproductos, aunque progresivamente ha diversificado su negocio hacia la producción y comercialización de carne de ave, porcino y otros productos alimentarios. El grupo se encuentra en una fase de expansión, orientada al crecimiento mediante adquisiciones, la integración vertical y el fortalecimiento de su posicionamiento en un sector marcado por la creciente concentración empresarial. A cierre de 2025, alcanzó una facturación de €1.023,2m (+38,7% interanual), un EBITDA ajustado de €162,9m (margen del 15,9%) y un ratio DFN/EBITDA ajustado de 1,6x.

Las principales áreas de negocio se dividen de la siguiente manera:

• Huevo: Principal área de negocio, representando el 61,3% de la cifra de negocio en 2025. El grupo presenta una elevada integración vertical, abarcando desde la producción avícola hasta la clasificación, transformación y distribución del producto. Se subdivide en:
  • Huevo líquido (20%): Producción y comercialización de ovoproductos (huevo entero, yema y clara), destinados principalmente a la industria alimentaria, pastelería, restauración y elaboración de productos preparados.
  • Huevo en cáscara (41%): Producción, clasificación y comercialización de huevos de consumo, destinados principalmente a la gran distribución y otros canales comerciales.
• Cárnica (pollo y porcino): Representa aproximadamente el 30% de los ingresos, con actividades de producción, transformación, despiece y comercialización de carne de pollo y otros productos cárnicos. Durante 2026, el grupo ha reforzado su presencia en el negocio avícola y ampliado su actividad hacia otros segmentos cárnicos, incluyendo el conejo.
• Hortofrutícola (1%): Actividad incorporada mediante adquisiciones anteriores y de menor relevancia dentro del grupo. Durante 2025, su explotación directa fue sustituida por un modelo de arrendamiento, proporcionando ingresos recurrentes sin constituir una actividad estratégica principal.
• Otros (8%): Actividades complementarias que incluyen la elaboración y comercialización de productos lácteos y quesos, piensos y otros productos alimentarios, además de actividad inmobiliaria.

El crecimiento de Agotzaina se ha apoyado principalmente en la adquisición de sociedades y unidades productivas vinculadas al sector agroalimentario. Destaca la incorporación del 51% de Grupo Bailón durante 2025, operación que reforzó significativamente su dimensión, capacidad productiva y posición en el mercado nacional del huevo. Durante 2026, la compañía ha continuado su expansión mediante nuevas adquisiciones y ampliaciones productivas, reforzando su integración vertical y diversificación de actividades. Asimismo, ha iniciado su expansión productiva y comercial en Francia, ampliando su presencia internacional y las oportunidades de crecimiento en el negocio cárnico.

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Sector de elevadas barreras de entrada y creciente concentración empresarial, con una rentabilidad todavía favorable, aunque expuesta a una progresiva normalización de precios y márgenes tras los máximos históricos de 2025.

La compañía Agotzaina desarrolla su actividad en el sector agroalimentario, concentrando en 2025 el 86,5% de sus ingresos en el negocio avícola, tanto en la producción de huevo como en carne de ave. Por ello, el análisis sectorial se centra en la industria del huevo, que constituye el núcleo de su actividad.

El sector avícola de puesta en España se caracteriza por márgenes EBIT históricamente moderados, en torno al 6-7%, condicionados por el carácter commodity del producto. No obstante, presenta elevadas barreras de entrada y una tendencia estructural hacia la concentración empresarial. Entre los principales factores destacan los elevados requerimientos de capital, las necesidades de circulante, el conocimiento técnico y una regulación cada vez más exigente en materia de bienestar animal y medioambiental. Estas condiciones favorecen a operadores de mayor tamaño e integración vertical, capaces de alcanzar economías de escala y defender mejor sus márgenes.

La volatilidad de la rentabilidad operativa continúa siendo elevada, debido a la sensibilidad del negocio frente a los precios del huevo, los costes de alimentación animal (especialmente cereales y soja) y los suministros energéticos. Asimismo, los episodios de gripe aviar y la reconversión de las explotaciones hacia sistemas de cría alternativos condicionan la capacidad productiva y los equilibrios entre oferta y demanda, pudiendo generar fluctuaciones significativas en los precios.

Durante 2025, el sector registró una mejora extraordinaria de rentabilidad, impulsada por una demanda doméstica creciente (+3% interanual) y una contracción de la producción de huevos del 3% en España y del 6% en la UE. Según el Ministerio de Agricultura, Pesca y Alimentación (MAPA), el precio medio del huevo de jaula M/L alcanzó los 252,5 €/100 kg, un 30,9% superior al de 2024 y un 69% por encima de la media de los cinco años anteriores. Esta evolución, junto con unos costes de alimentación relativamente contenidos, favoreció una importante expansión de los márgenes sectoriales.

En 2026, la rentabilidad continúa siendo favorable, aunque aparecen señales de normalización. En la semana 26, el precio del huevo de jaula M/L se situaba en 222,2 €/100 kg, un 26,4% por debajo del inicio del ejercicio, aunque todavía un 1,3% superior al mismo período de 2025. Paralelamente, el precio del pienso de ponedoras aumentó aproximadamente un 9% durante el primer semestre. Como resultado, pese a que el margen bruto teórico medio del semestre alcanzó los 191,3 €/100 kg, muy por encima de su media histórica de 77,1 €/100 kg, al cierre de junio se había moderado hasta 128,9 €/100 kg, reflejando una creciente presión sobre la rentabilidad.

De cara a 2027 y ejercicios posteriores, las perspectivas sectoriales siguen siendo razonablemente favorables, sustentadas en una demanda resistente, la creciente concentración empresarial y las barreras de entrada asociadas a la transición hacia sistemas de cría alternativos. No obstante, la recuperación gradual de la oferta, el aumento de las importaciones y las potenciales presiones sobre los costes de alimentación y energía podrían provocar una moderación adicional de precios y márgenes respecto a los niveles extraordinarios de 2025.

En conjunto, se espera que el sector mantenga una rentabilidad atractiva, aunque sujeta a una volatilidad significativa. En este contexto, la escala productiva, la integración vertical y la capacidad de negociación comercial serán factores determinantes para preservar los márgenes, favoreciendo a los grandes operadores como Agotzaina frente a competidores de menor dimensión y capacidad financiera.

• Industria con un riesgo medio en términos de ESG.

El sector presenta un riesgo medio en términos de ESG según nuestra metodología, con una calificación en el heatmap sectorial entre 3 y 3,5. El sector alimentario genera gases de efecto invernadero por los procesos de manufactura y de manera indirecta por el transporte y logística. Adicionalmente, el sector se enfrenta a desafíos significativos en la gestión de residuos. Este escenario implica costes adicionales, especialmente a raíz de regulaciones más estrictas relacionadas con la gestión de desechos. Las cadenas de suministro extensas, en especial aquellas con origen en mercados emergentes, pueden dar lugar a problemas de escasez de suministros, lo cual representa un riesgo financiero y operativo. Además, la industria se encuentra con el reto de mejorar las condiciones sociales y/o ambientales de los proveedores. Por otro lado, la constante presión por la innovación y la necesidad de cumplir con regulaciones gubernamentales demanda recursos financieros adicionales.

Posicionamiento Competitivo 

• Una de las principales compañías del sector avícola español, que refuerza su liderazgo e integración vertical mediante adquisiciones estratégicas y una creciente internacionalización.

Agotzaina se ha consolidado como uno de los principales operadores de la industria agroalimentaria española, impulsando su crecimiento principalmente mediante adquisiciones estratégicas. La compañía concentra su actividad en los negocios del huevo y la carne de pollo.  

La adquisición del 51% de Grupo Bailón durante 2025 ha supuesto un salto significativo en su dimensión y posicionamiento competitivo, reforzando su presencia entre los principales productores nacionales, junto a Huevos Guillén y Hevo Group. Esta mayor escala refuerza su capacidad productiva, integración vertical y poder de negociación frente a la gran distribución y la industria alimentaria. Asimismo, en 2025 la compañía incrementó su margen EBIT hasta el 8,0% (5,7% en 2024), favorecida tanto por el crecimiento y las adquisiciones como por el entorno extraordinariamente positivo de precios del huevo.

Durante 2026, Agotzaina ha continuado impulsando su estrategia de crecimiento inorgánico mediante la adquisición de nuevas granjas de ponedoras, explotaciones de engorde de pollo y una unidad productiva especializada en carne de conejo, reforzando su capacidad productiva y diversificación de actividades. Asimismo, destaca su entrada en el mercado francés mediante adquisiciones estratégicas en los segmentos de producción y distribución cárnica, que permitirán ampliar su presencia internacional y generar nuevas oportunidades comerciales. Paralelamente, las inversiones destinadas a la ampliación y modernización de sus instalaciones productivas contribuirán a incrementar la capacidad de producción, clasificación y comercialización de huevos, así como a reforzar su presencia en el canal de gran distribución.

Las principales ventajas competitivas de Agotzaina se derivan de su dimensión, elevada integración vertical y extensa red de producción y distribución, que le permiten controlar diferentes etapas de la cadena de valor, optimizar costes y mantener una mayor flexibilidad comercial entre huevo en cáscara y ovoproductos. Asimismo, la dispersión geográfica de sus explotaciones reduce la dependencia de instalaciones individuales, aunque no elimina los riesgos sanitarios. La creciente concentración sectorial y los requerimientos de inversión asociados al bienestar animal favorecen a operadores integrados como Agotzaina, cuya mayor escala refuerza su capacidad de negociación y defensa de márgenes frente a competidores de menor dimensión.

• Elevada concentración por producto y todavía significativa exposición al mercado nacional, parcialmente compensadas por una creciente diversificación internacional y una amplia cartera de clientes.

La compañía mantiene una elevada concentración en el sector avícola, que representa aproximadamente el 86,5% de sus ingresos en 2025, distribuidos entre huevo en cáscara (41,1%), huevo líquido (20,2%) y carne de pollo (25,2%). Esta dependencia se acentúa en términos de rentabilidad, dado que el negocio del huevo continúa concentrando la mayor parte del EBITDA consolidado, estimándose según la dirección un peso próximo al 75%. No obstante, la diversificación geográfica ha mejorado significativamente tras la incorporación de Grupo Bailón, aumentando el peso de las ventas internacionales desde el 12,2% en 2024 hasta el 20,9% en 2025, aunque España continúa representando el 79,1% del negocio. Por otra parte, destaca la amplia diversificación de clientes, donde los cinco principales representan el 9% de las ventas y el Top-10 el 14%, mientras que el mayor cliente concentra aproximadamente el 3%. La cartera incluye grandes cadenas de distribución nacional, industria alimentaria y distribuidores del sector cárnico.

Diversificación del negocio. % s/ventas.

Desde EthiFinance Ratings, consideramos que Agotzaina presenta unas perspectivas de crecimiento favorables para 2026-2027, respaldadas por las adquisiciones realizadas, la ampliación de capacidad productiva y las oportunidades comerciales derivadas de su entrada en Francia. Su dimensión, integración vertical y capacidad de negociación deberían permitirle afrontar mejor que otros competidores una progresiva normalización de los precios del huevo y mayores costes de alimentación. No obstante, el intenso ritmo de inversiones y adquisiciones continuará exigiendo una adecuada integración operativa y disciplina financiera para preservar su posicionamiento competitivo y perfil crediticio.

Estructura Accionarial y Gobernanza

• Empresa familiar en fase de expansión que mantiene el control accionarial y una política de reinversión de beneficios orientada al crecimiento.

Fundada en 1999 en Arbizu (Navarra), Agotzaina S.L. mantiene un perfil de empresa familiar controlada por la familia Lizarraga, con una estructura de gestión profesionalizada y amplia experiencia en el sector agroalimentario. El Consejo de Administración, reorganizado en diciembre de 2024, está presidido por D. Pedro María Lizarraga Senar, quien ejerce asimismo las funciones de consejero delegado. El órgano está integrado por cinco miembros, entre ellos Dña. Cristina Viader Netto, que permanece como consejera, y cuenta con el apoyo de un equipo directivo especializado en la gestión operativa y financiera del grupo.

A cierre de octubre de 2025, la estructura accionarial mantiene una elevada concentración en los principales vehículos vinculados a la familia Lizarraga, destacando Ovonavar S.L. y Trastevere Activos S.L., con participaciones del 44,3% y del 26,4%, respectivamente. Asimismo, figuran otros accionistas históricos, como El Quiteriano y Tuesta Bakery, junto con nuevos socios incorporados durante 2025 como consecuencia de la adquisición de Grupo Bailón, cuyos antiguos propietarios mantienen una participación conjunta en Agotzaina. La estructura actual, evidencia una mayor diversificación del capital y la integración accionarial de los antiguos propietarios de Grupo Bailón en el proyecto empresarial de Agotzaina.

Entre los socios institucionales, Calidad Pascual conserva una participación del 3,0%, tras su entrada en 2023 mediante una ampliación de capital no dineraria en la que aportó una planta de ovoproductos en Aranda de Duero (Burgos). Las operaciones corporativas realizadas durante 2025 han contribuido a reforzar significativamente la estructura patrimonial del grupo. Asimismo, la integración de nuevas sociedades ha incrementado la participación de accionistas minoritarios en el patrimonio neto consolidado.

Aunque la naturaleza familiar del accionariado implica cierta concentración en la toma de decisiones, EthiFinance Ratings valora positivamente la experiencia del equipo gestor, la continuidad de la propiedad y el compromiso de los accionistas con el desarrollo del grupo. Agotzaina mantiene una política de reinversión de beneficios, sin reparto de dividendos, destinada a financiar su expansión orgánica e inorgánica. No obstante, el elevado ritmo de adquisiciones incrementa las necesidades de financiación y exige mantener una adecuada disciplina financiera para preservar los niveles de apalancamiento y la solidez de su estructura de capital.

• Neutra política ESG

Bajo nuestra metodología, la calificación ESG de Agotzaina se sitúa entre 1,5 y 3,5. Esta puntuación no tiene impacto en el perfil de riesgo financiero de la compañía. Destaca su puntuación en términos de Gobernanza, cuenta con un Consejo de Administración con cinco miembros, cuatro de los cuales son independientes, y cuenta con una evaluación y priorización de los aspectos ESG. En cuanto al ámbito social destaca su baja tasa de absentismo y una representación femenina todavía reducida en la plantilla (30%). En materia medioambiental, se mantiene condicionada por el elevado consumo de recursos asociado al crecimiento y la ampliación del perímetro del grupo. Como resultado, el rating de la compañía no se ve afectado por este driver.

Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad

• Fuerte crecimiento del negocio y significativa mejora de la rentabilidad operativa, apoyados en las adquisiciones y en un entorno sectorial favorable.

El ejercicio 2025 se caracteriza por un fuerte crecimiento del Grupo Agotzaina, que alcanza una facturación de €1.023,2m (+38,7% interanual), impulsada principalmente por la integración de Grupo Bailón, las adquisiciones realizadas y el favorable comportamiento del mercado del huevo. La elevada demanda y los precios de venta, junto con una evolución más contenida de los aprovisionamientos (+27,4%) respecto a las ventas, han favorecido una notable mejora del margen bruto, que alcanza el 24,8% (+6,3pp YoY). Paralelamente, los gastos de personal y otros gastos de explotación aumentan un 75,3% y 77,6%, respectivamente, reflejando la mayor dimensión y estructura operativa del grupo.

Esta evolución se traduce en un EBITDA ajustado de €162,9m (+92,9% interanual), con un margen del 15,9% frente al 11,4% de 2024, consolidando la mejora sostenida de rentabilidad de los últimos ejercicios. Asimismo, el EBIT prácticamente se duplica hasta €82,0m (+96,3%), situando su margen en el 8,0% (+2,4pp YoY), pese al incremento de las amortizaciones asociado a las inversiones realizadas. Por su parte, los gastos financieros aumentan hasta €17,0m (+78,5%), en línea con el mayor endeudamiento destinado a financiar la expansión, aunque el sólido desempeño operativo permite duplicar el resultado antes de impuestos hasta €65,7m (+102,9%).

De cara a 2026-2028, EthiFinance Ratings espera que Agotzaina mantenga una evolución positiva de ingresos y EBITDA, respaldada por la integración de las adquisiciones recientes, la ampliación de capacidad productiva y las sinergias comerciales y operativas previstas. Aunque anticipamos una progresiva normalización de los precios del huevo y mayores costes de alimentación, consideramos que la creciente escala productiva, la integración vertical, la capacidad de negociación comercial y las eficiencias derivadas de las inversiones y adquisiciones permitirán al grupo compensar buena parte de estas presiones y mantener márgenes EBITDA elevados, próximos al 16,6%-16,8% durante el período proyectado.

A cierre de septiembre de 2026, las cifras de gestión muestran una facturación acumulada de €781m y un EBITDA de €138m, con un margen del 17,7%, superior al registrado en 2025, y un EBT de €57,5m. Esta evolución confirma la fortaleza operativa del grupo, aunque las cifras todavía no incorporan determinadas adquisiciones realizadas.

Endeudamiento y Cobertura

• Incremento significativo del endeudamiento asociado a la expansión del grupo, manteniendo un apalancamiento controlado y una adecuada cobertura de intereses.

Durante 2025, Agotzaina incrementó significativamente su deuda financiera total ajustada hasta €430,1m (FY24: €196m), principalmente por el mayor recurso a financiación bancaria, cuyo saldo alcanzó €266,9m (FY24: €119,4m), y a los mercados de capitales. En este sentido, destaca el aumento del saldo de pagarés emitidos en el MARF hasta €53,8m (FY24: €30m), así como una nueva emisión de bonos por €20,3m, elevando su saldo total hasta €41,3m. Adicionalmente, aumentaron los arrendamientos financieros hasta €28m (FY24: €5,1m) y los compromisos por arrendamientos operativos, asociados a la ampliación del perímetro de consolidación y la expansión del grupo. Este incremento responde principalmente a la adquisición de Grupo Bailón, las inversiones productivas y las mayores necesidades de financiación derivadas del crecimiento.

A pesar del mayor endeudamiento, la significativa mejora del EBITDA permite mantener un ratio DFN/EBITDA ajustado de 1,6x (1,5x en 2024), reflejando una adecuada capacidad de generación operativa respecto a sus obligaciones financieras. Asimismo, la cobertura EBITDA/Intereses mejora hasta 9,2x (8,6x en 2024), dado que el crecimiento de los resultados compensa el aumento de los gastos financieros (+78,5%), manteniendo niveles adecuados para su categoría crediticia.

A septiembre de 2026, la deuda financiera bruta reportada alcanza €615,6m, frente a una tesorería de €317,4m, situando la DFN contable en €298,2m, en un contexto de nuevas adquisiciones e inversiones financiadas principalmente mediante un mayor recurso al mercado MARF y financiación bancaria. De cara a 2026-2028, EthiFinance Ratings espera que el grupo mantenga un apalancamiento ajustado relativamente contenido, en torno a 1,7x-1,8x, respaldado por el crecimiento del EBITDA y la integración de las adquisiciones. No obstante, el mayor volumen de deuda y gastos financieros moderaría la cobertura EBITDA/Intereses desde el 9,2x de 2025 hasta niveles de entre 7,3x y 7,9x durante el período proyectado, manteniéndose en niveles adecuados para su categoría crediticia. Asimismo, la continuidad de su estrategia expansiva exigirá mantener la disciplina financiera para preservar su perfil crediticio.

Análisis de Flujo de Caja

• Fuerte crecimiento de la generación operativa de caja, aunque insuficiente para cubrir el elevado volumen de inversiones asociado a la expansión del grupo.

Durante 2025, Agotzaina mantiene una evolución favorable de su generación operativa de fondos, alcanzando un FFO ajustado de €143,2m (+93,3% interanual), impulsado por la mejora de la rentabilidad del negocio del huevo y la mayor dimensión alcanzada tras la integración de Grupo Bailón. No obstante, el CFO ajustado se sitúa en €70,7m (+88,9%), condicionado por una absorción de capital circulante de €72,5m, prácticamente el doble que en 2024 (€36,7m), asociada principalmente al crecimiento de los saldos comerciales y necesidades operativas derivadas de la expansión del grupo.

Paralelamente, el grupo incrementó significativamente sus inversiones hasta €216,8m (FY24: €72,7m), en línea con su estrategia de crecimiento inorgánico, destacando la incorporación de Grupo Bailón, junto con las inversiones destinadas a reforzar su integración vertical, ampliar la capacidad productiva y modernizar sus instalaciones industriales y explotaciones avícolas. Como resultado, el flujo de caja libre ajustado se deterioró hasta €-147,6m (FY24: €-35,8m), evidenciando que la generación operativa, pese a su fuerte crecimiento, continúa siendo absorbida por la intensa actividad inversora. Para financiar esta expansión, Agotzaina recurrió principalmente a su generación operativa, a un incremento neto de financiación ajena de €187m y a entradas de efectivo por instrumentos de patrimonio de €65m, manteniendo su política de ausencia de dividendos. Como resultado, la variación de caja fue positiva en €104,4m, alcanzando una tesorería de €177,6m al cierre del ejercicio.

A septiembre de 2026, la caja aumenta hasta €317,4m, acompañada de un mayor endeudamiento financiero, reflejando la estrategia del grupo de mantener recursos disponibles para aprovechar oportunidades de crecimiento. De cara a 2026-2028, EthiFinance Ratings espera que la integración de las adquisiciones y las sinergias operativas contribuyan a fortalecer la generación recurrente de caja. No obstante, prevemos que Agotzaina mantenga niveles elevados de inversión orientados a continuar su expansión y consolidación sectorial, por lo que el flujo de caja libre podría permanecer presionado, manteniendo la financiación externa como un elemento relevante de su estrategia de crecimiento.

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Capitalización

• Sólida capitalización patrimonial, reforzada por las ampliaciones de capital y la retención de beneficios, aunque presionada por el creciente endeudamiento.

Durante 2025, el activo consolidado de Agotzaina prácticamente se duplicó hasta €1.177,6m (+100% interanual), impulsado por la incorporación de Grupo Bailón y las inversiones realizadas. El activo no corriente alcanzó €666,9m (FY24: €300,6m), destacando el incremento del inmovilizado material y del fondo de comercio (€243,8m), mientras que el activo corriente aumentó hasta €510,7m (+77,2%), principalmente por mayores saldos comerciales y de tesorería. Paralelamente, el pasivo no corriente aumentó hasta €243,4m (FY24: €89,4m) y el corriente hasta €325,2m (FY24: €203,1m), reflejando las mayores necesidades de financiación del grupo.

El patrimonio neto aumentó significativamente hasta €609m (FY24: €296,2m), impulsado por el incremento de las primas de emisión (+€200m), la incorporación de participaciones minoritarias en las sociedades consolidadas y la retención de beneficios, sin reparto de dividendos. No obstante, parte del refuerzo patrimonial responde a operaciones societarias no dinerarias. Pese a esta mejora, el mayor crecimiento del endeudamiento redujo el ratio PN/DFT ajustada hasta el 141,6% (FY24: 151,2%), manteniendo niveles de solvencia elevados.

Desde EthiFinance Ratings esperamos que la capitalización se modere durante 2026, con un ratio PN/DFT ajustada próximo al 107% según nuestro escenario de proyecciones, antes de recuperarse gradualmente en 2027-2028 gracias a la generación y retención de beneficios. No obstante, la continuidad de las adquisiciones y su financiación seguirán condicionando la evolución de la solvencia del grupo.

Liquidez

• Sólida posición de liquidez y favorable capacidad de refinanciación a pesar de las mayores necesidades financieras asociadas a su estrategia de expansión.

Agotzaina mantiene una sólida posición de liquidez, respaldada por su elevada generación operativa y capacidad recurrente de acceso a financiación bancaria y a los mercados de capitales. A cierre de 2025, la tesorería alcanzó €177,6m (FY24: €73,1m), mientras que las líneas de financiación no dispuestas ascendían a aproximadamente €100,5m, cuya disponibilidad efectiva depende de sus condiciones contractuales. La deuda financiera a corto plazo representaba el 42,9% del total (FY24: 53,3%), reflejando una mejora de la estructura de vencimientos.

A septiembre de 2026, la posición de caja aumenta hasta €317,4m, frente a €233,9m de deuda financiera corriente, proporcionando un colchón relevante para atender sus compromisos. Asimismo, destaca la capacidad de acceso a financiación demostrada por el grupo, que ha incrementado su deuda financiera en aproximadamente €199m durante los primeros nueve meses del ejercicio, principalmente mediante emisiones MARF y financiación bancaria, para respaldar su estrategia de crecimiento.

Desde EthiFinance Ratings, consideramos que la generación operativa, la diversificación de fuentes de financiación y el historial de acceso al crédito respaldan un perfil de refinanciación favorable. No obstante, el creciente recurso al MARF y las elevadas necesidades de inversión previstas para 2026-2028 exigirán preservar el acceso a financiación y una adecuada disciplina financiera para mantener su favorable perfil de liquidez.

Modificadores

Controversias

• No se han identificado controversias a la fecha de emisión de este documento que puedan afectar a la calificación.

Riesgo País

• No se ha determinado que exista un riesgo país condicionante y que por lo tanto tenga un impacto negativo en la calificación.

Proyecciones Financieras

A partir de la información facilitada por Agotzaina, las cifras disponibles a septiembre de 2026 y nuestras propias estimaciones, se han considerado las siguientes hipótesis para el período 2026-2028, incorporando la consolidación anual proforma de las adquisiciones realizadas durante 2026:

i) Ingresos y EBITDA: Prevemos un crecimiento de las ventas del 10% en 2026, del 4,4% en 2027 y del 6,4% en 2028, hasta alcanzar €1.250m, impulsado por la integración de las adquisiciones, la ampliación de capacidad productiva y las sinergias operativas y comerciales. El EBITDA ajustado aumentaría desde €163m en 2025 hasta €207m en 2028, manteniendo márgenes próximos al 16,6%-16,8%. Esta estabilidad se sustenta en una mayor producción y aprovechamiento de la capacidad instalada, las eficiencias y sinergias derivadas de las adquisiciones, así como en la mayor escala e integración vertical del grupo, que deberían favorecer la absorción de costes y la defensa de precio. Estos factores permitirían compensar parcialmente la normalización esperada del mercado del huevo y las mayores presiones sobre los costes de alimentación, manteniendo márgenes elevados sin prever mejoras adicionales significativas.

ii) Endeudamiento: Esperamos que el apalancamiento se mantenga en niveles controlados, con un ratio DFN/EBITDA ajustado entre 1,7x y 1,8x durante 2026-2028. El crecimiento del EBITDA y la generación operativa deberían compensar parcialmente las elevadas necesidades de inversión asociadas a la expansión, permitiendo preservar un perfil financiero equilibrado.

iii) Cobertura de intereses: Prevemos una moderación de la cobertura EBITDA/Intereses respecto a 2025 (9,2x), situándose entre 7,3x y 7,9x durante el período proyectado, como consecuencia del incremento del endeudamiento y los gastos financieros.

iv) Liquidez y remuneración al accionista: Esperamos que el grupo mantenga una posición de liquidez favorable, respaldada por una elevada tesorería, la generación operativa y su capacidad de acceso a financiación bancaria y mercados de capitales. El flujo de caja libre permanecería negativo durante el período, aunque mejorando progresivamente por la moderación de las inversiones y el crecimiento operativo. No se contemplan repartos de dividendos, manteniendo la reinversión de beneficios para financiar su expansión.

Principales Magnitudes Financieras

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Credit Rating

Análisis Sensibilidad

• Factores positivos en el largo plazo (↑)

Crecimiento sostenido de la actividad, acompañado de una integración satisfactoria de las adquisiciones, mayor diversificación geográfica y de producto y consolidación de las sinergias operativas. Mejora de la rentabilidad y de la generación recurrente de caja, manteniendo márgenes sólidos incluso ante una eventual normalización de los precios del huevo. Mejora conjunta y sostenida de los ratios financieros considerados, con un DFN/EBITDA ajustado por debajo de 1,5x, FFO/DFN superior al 55%, EBITDA/Intereses por encima de 9,3x y Patrimonio Neto/DFT ajustada superior al 139,5%. Evolución favorable del entorno sectorial que permita consolidar la rentabilidad y fortalecer el posicionamiento competitivo del grupo.

• Factores negativos en el largo plazo (↓)

Reducción sostenida de la rentabilidad operativa derivada de una normalización significativa de los precios del huevo, mayores costes de alimentación o incidencias sanitarias relevantes. Dificultades en la integración de las adquisiciones o una política de expansión excesivamente agresiva que incremente el endeudamiento, deteriore la generación de caja o debilite el perfil de liquidez y refinanciación. Deterioro conjunto y sostenido de los ratios financieros considerados, con un DFN/EBITDA ajustado superior a 2,1x, FFO/DFN inferior al 37%, EBITDA/Intereses por debajo de 6,2x y Patrimonio Neto/DFT ajustada inferior al 95%.