THE NIMOS HOLDING SA

Rating Action & Rationale

EthiFinance Ratings afirma la calificación de The Nimo’s Holding en “BB+”, manteniendo la tendencia Estable. Asimismo, se procede a la retirada del rating de corto plazo de The Nimo's Holding, a petición del cliente.

La calificación se fundamenta, en primer lugar, en una mejora del perfil operativo impulsada por la subida de la calificación del Reino de España de “A-” a “A”. En segundo lugar, se apoya en una mejora del perfil de negocio. Por un lado, el modelo de negocio mejoró debido al avance en la estrategia de diversificación del Grupo con la adquisición del 50% restante de True Value en 2025 y la constitución de Arraigo V&P en 2023, lo que ha fortalecido su base de inversores y mejorado la diversificación geográfica de sus AUM. Por otro lado, el Grupo ha reforzado su gobernanza mediante la incorporación de un comité ESG, que está ayudando a ampliar el alcance de iniciativas de sostenibilidad como la Política de Inversión Responsable (PIR). En tercer lugar, el perfil financiero mejoró debido al ascenso de la rentabilidad medida por la ratio EBITDA/AUM, cuyo promedio para los últimos tres años fue del 0,42%. El Grupo mantiene una alta rentabilidad medida tanto por el margen antes de impuestos como por la ratio EBITDA/AUM ya que ambos indicadores se ubican en la parte alta de la escala de nuestra metodología. Asimismo, el aumento de la ratio de patrimonio neto/instrumentos de patrimonio, cuyo promedio entre 2022 y 2024 fue de 1,05x, contribuyó a la mejora del perfil financiero. Si bien esta ratio ha mejorado, continúa siendo baja según nuestra metodología, lo que limita la capacidad de absorción de posibles pérdidas. Aunque el perfil financiero mostró una mejora, el endeudamiento se incrementó, influido por la mayor actividad del negocio de banca de inversión, área donde el Grupo ha aumentado su presencia. No obstante, el endeudamiento sigue en niveles moderados según nuestra metodología, lo que permite gestionar el crecimiento de manera controlada.

El Grupo ha experimentado un crecimiento sostenido de sus activos bajo gestión (AUM), con un aumento del 43% anual desde 2019, superando los €2 mil millones en el primer trimestre de 2025. A pesar del aumento de los AUM, la escala del Grupo sigue siendo limitada. Además, las políticas de riesgos implementadas están contribuyendo a mantener la prudencia en la gestión, con límites de concentración que reducen la dependencia de un único activo, una estructura de capital más robusta y una mayor liquidez para atender las obligaciones de pago. Finalmente, aunque la diversificación de la cartera ha mejorado por el aumento de la exposición a renta fija, la participación de Lorca JVCO mantiene un peso significativo. No obstante, esta concentración se debe a la importante revalorización de las acciones ordinarias, mientras que se ha amortizado una parte significativa de las acciones preferentes. 

Resumen Ejecutivo

The Nimo’s Holding, S.A. (en adelante, The Nimo’s Holding o el Grupo) es la sociedad dominante del Grupo Inveready, que desarrolla actividades de gestión de activos financieros, servicios financieros, banca de inversión y banca privada. The Nimo’s Holding se constituyó en 2012 en España.

Fundamentos

• Aumento sostenido de los activos bajo gestión (AUM) del Grupo, superando los €2 mil millones en el primer trimestre de 2025. Los AUM han crecido rápidamente desde €324 millones en 2019 hasta €1,9 mil millones en 2024, registrando una tasa de crecimiento anual del 43%. No obstante, según nuestra metodología, su escala sigue siendo limitada en comparación con actores de mayor tamaño, lo que representa un factor limitante en la calificación del Grupo.
• Avance en la estrategia de diversificación mediante la expansión de la oferta de inversión y la ampliación de las capacidades de gestión. En el primer trimestre de 2025, se ha completado la adquisición del 50% restante de True Value, sociedad gestora de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) con €272 millones de AUM en 2024, distribuidos entre 4 fondos de renta variable y 2 de renta fija. En 2023, se constituyó Arraigo V&P, sociedad gestora de Entidades de Inversión Colectiva (EIC) enfocada en family offices con €465 millones en AUM en 2024, repartidos entre 11 fondos. Estas operaciones han ampliado la oferta del Grupo y su base de inversores, fortaleciendo también la diversificación geográfica de los AUM con más del 40% ubicados fuera de España ya en el primer trimestre de 2025.
• Políticas de gestión del riesgoorientadas a garantizar la estabilidad financiera y preservar la solidez de la estructura de capital: (1) límite de concentración, restringiendo la exposición de cualquier activo individual —excepto Más Orange— al 20% de la cartera, reduciendo así el riesgo de dependencia excesiva en una sola inversión; (2) los instrumentos de patrimonio deben estar respaldados en su totalidad por el patrimonio neto; (3) la deuda financiera neta que requiera liquidez inmediata debe ser inferior al valor de sus activos financieros líquidos, incluyendo inversiones cotizadas y en Sociedades de Inversión Libre (SIL).
• Estrategia de diversificación de la cartera mediante una mayor exposición a renta fija. Los instrumentos de patrimonio totalizaron €131,77 millones en 2024 (2023: €98,18 millones). El peso de los instrumentos de patrimonio sobre la cartera de inversiones descendió desde el 77% hasta el 59%. Los valores representativos de deuda se situaron en €32,1 millones (2023: €12,77 millones), registrando un fuerte ascenso impulsado principalmente por las inversiones en renta fija de la sociedad Prestige y deuda a corto plazo. El peso de los valores de deuda sobre la cartera de inversiones ascendió desde el 10% hasta el 14%. Además, el volumen de crédito se incrementó por la actividad de banca de inversión. El Grupo planea continuar diversificando la cartera en el futuro.
• Modelo de gobernanza con una red de comités especializados que ayuda a reforzar el control interno, a pesar de la concentración de poder con dos administradores solidarios al frente de la sociedad dominante. Se ha fortalecido con la creación de un Comité ESG, que supervisa las iniciativas de sostenibilidad.
• Evolución positiva de los ingresos por prestación de servicios financieros y fuerte contribución del resultado neto de la banca de inversión y del negocio de cartera al resultado en 2024. Los ingresos por la gestión de activos fueron el principal factor que contribuyó al crecimiento de los ingresos por prestación de servicios gracias al carried interest. El peso de la gestión de activos alcanzó el 72% de los ingresos, que ha crecido progresivamente en línea con la evolución de los AUM. El resultado neto de la banca de inversión y del negocio de cartera cobró especial relevancia en 2024 y se prevé que siga contribuyendo significativamente a los resultados en el futuro.  Desde EthiFinance Ratings se seguirá de cerca la evolución de estas líneas de negocio, dada su creciente importancia dentro del Grupo, al ser un negocio que se diferencia de su estrategia tradicional.
• Alta capacidad de generación de beneficios con un margen antes de impuestos muy elevado. Excluyendo las variaciones en el valor razonable, el deterioro y el resultado por enajenaciones de instrumentos financieros, y la amortización de acciones preferentes de Lorca JVCO, el margen antes de impuestos fue del 73% (2023: 76%). Este margen, incluso tras ajustarse por prudencia, se sitúa en el extremo superior de la escala según nuestra metodología.
• Elevada rentabilidad en la actividad de gestión de activos. La ratio EBITDA/AUM del Grupo se mantuvo prácticamente estable en 2024, situándose en el 0,55% (2023: 0,56%). En el caso de las sociedades gestoras —IAM, Arraigo y True Value—, esta ratio alcanzó el 0,45% en 2024, frente al 0,43% en 2023. Esta ratio se sitúa en la parte alta de la escala de nuestra metodología, demostrando una alta capacidad de generación de beneficios en relación con la base de AUM.
• Endeudamiento moderado, cuyo incremento responde al crecimiento del negocio, especialmente a la banca de inversión. La deuda financiera bruta sobre el EBITDA y el resultado financiero —ingresos y gastos financieros recurrentes— ascendió de 4,3x en 2023 a 5,2x en 2024, mientras que la deuda financiera neta sobre el EBITDA y el resultado financiero se elevó de 3,5x a 4x. Esta ratio sigue en niveles moderados según nuestra metodología, por lo que el Grupo puede manejar el endeudamiento adecuadamente. No obstante, su evolución seguirá siendo un factor importante que vigilar, ya que ha experimentado un incremento.
• Los instrumentos de patrimonio ya se encuentran totalmente cubiertos por el patrimonio neto debido al incremento de los fondos propios. La ratio de patrimonio neto sobre instrumentos de patrimonio aumentó de 0,99x en 2023 al 1,21x en 2024. Aunque la evolución de la ratio es positiva en línea con las políticas de gestión de riesgos adoptadas por el Grupo, sigue situándose en la parte baja de la escala de nuestra metodología, siendo todavía un factor limitante en la calificación. No obstante, esta ratio se ha visto muy influida por la fuerte revalorización de las acciones ordinarias de Lorca JVCO—vehículo con participación en Más Orange—.
• Reducción en los riesgos mantenidos en los instrumentos de patrimonio (IP). Las cuatro mayores inversiones (Lorca JVCO, Parlem Telecom, Atrys Health y Audax Renovables) redujeron su peso conjunto del 76% al 67% sobre los IP y del 49% al 33% sobre el activo. A excepción de Lorca JVCO, las principales inversiones del Grupo respetaban su política de concentración, que limita al 20% la exposición a un único activo. El peso de Lorca JVCO pasó del 40% al 27% sobre el activo total, aunque sigue siendo considerable debido a la importante revalorización de sus acciones ordinarias, a pesar de la amortización de la mayoría de las acciones preferentes. Al valor de coste, representaba cerca del 2% del activo.

Principales Magnitudes

Tendencia

La tendencia Estable se basa en la generación predecible de ingresos por la gestión de activos financieros y una sólida posición de liquidez. 

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudiesen (individual o colectivamente) impactar en el rating:

•          Factores positivos

La calificación podría subir por un aumento sustancial de los activos bajo gestión a más de €4 mil millones y de la diversificación geográfica de la actividad, un mayor nivel de cumplimiento de las políticas de gestión de riesgos, un fortalecimiento de las prácticas de gobernanza, la superación de las previsiones, un aumento de la ratio de patrimonio/instrumentos de patrimonio por encima de 2x y una reducción del apalancamiento financiero con una ratio de deuda neta sobre EBITDA y resultado financiero por debajo de 3x. 

•          Factores negativos

La calificación podría bajar por una contracción de los AUM, el incumplimiento de las políticas de gestión de riesgos que conduzcan a una menor estabilidad financiera, un deterioro en las prácticas de gobernanza, una reducción de la rentabilidad con una ratio EBITDA/AUM inferior a 0,4x, una caída del margen antes de impuestos por debajo del 50%, un incremento del endeudamiento con una ratio de deuda sobre EBITDA y resultado financiero superior a 4x, o una reducción de la ratio de patrimonio/instrumentos de patrimonio por debajo de 1x.

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