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SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE SA

BBB+ Evolving

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Rating Action y Rationale

  • EthiFinance Ratings afirma la calificación de Solaria Energía y Medioambiente, S.A en ‘BBB+’, cambiando la tendencia a ‘Evolving’.
  • La tendencia ‘Evolving’ refleja la incertidumbre sobre la evolución del rating en el corto plazo,  como consecuencia de los importantes hitos que la compañía está gestionando, y cuya materialización o no podría tener un potencial impacto significativo en el rating. En este sentido, se espera que la evolución en el corto plazo permita mejorar los resultados y con ello los ratios de apalancamiento y cobertura al menos en niveles que contribuyan a sostener la actual calificación (DFN/EBITDA < 4,9 y EBITDA/Intereses > 5,3x). Desde EthiFinance Ratings iremos monitorizando la publicación de resultados trimestrales del grupo para analizar la evolución en la consecución de estos objetivos.   
  • Solaria Energía y Medioambiente, S.A y sus sociedades dependientes (en adelante Solaria) se posiciona como un productor de energía independiente (IPP por sus siglas en inglés) en el ámbito de las tecnologías renovables. En este momento su capacidad en operación y construcción es de 3,1 GW.
  • El rating se mantiene favorecido por un excelente perfil de negocio, y que se ve reforzado tanto por una positiva calificación del sector utility al que pertenece (elevadas rentabilidades, controlada volatilidad, altas barreras de entrada y favorables perspectivas de crecimiento), así como por las ventajas competitivas y el ámbito de la gestión del grupo. Igualmente, la valoración de un buen perfil financiero contribuye a la calificación, donde destacamos un nivel de endeudamiento satisfactorio bajo nuestro promedio ajustado en base a la situación actual y las previsiones (DFN/EBITDA < 5x; EBITDA/Intereses > 5x, y FFO/DFN ~15%).
  • Como factores limitantes del rating seguimos manteniendo la situación respecto a la escala competitiva y a la diversificación de la compañía, así como la capitalización del grupo (PN/DF promedio ajustado ~ 60%).
  • Cabe señalar que para evaluar el perfil financiero de la compañía se ha aplicado un mix a nivel de métricas según aportación al negocio de las dos tipologías de venta de energía principales. La tabla de ‘standard cyclicality’ para los proyectos a ‘merchant’ y la tabla ‘infrastructure’ para los proyectos que se benefician de tarifas reguladas y/o contratos a largo plazo (PPAs) que protegen frente a la competencia y limitan la volatilidad de los flujos de caja.   
  • En línea con nuestra metodología, el sector de ‘utilities’ ajustado al ámbito de las renovables se encuentra adecuadamente alineado con los factores ESG (heatmap score 1-1,9), lo que supone una mejora de tres escalones del análisis sectorial. De forma adicional, la política de ESG de la compañía se considera favorable (score 0-1), resultando suficiente para un impacto positivo de un escalón en el ámbito financiero.

Descripción de la Compañía

La compañía es un referente en el desarrollo y generación de energía solar fotovoltaica en España, mercado donde cotiza en la Bolsa y ocupa un puesto dentro del IBEX-35 desde 2020. Su capitalización en este momento es de €889,6m (cierre 26/03/2025). 

Durante 2024 los resultados no pudieron continuar creciendo en una contexto de menor precio de la energía, alcanzando una facturación de €176,9m (-7,5%) y un EBITDA de €172,3m (Margen EBITDA del 97,4%). Con estos resultados el ratio DFN/EBITDA se incrementó hasta un 6,3x (4,9x en 2023). 

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

  • Sector con positivos fundamentos.

Bajo nuestra metodología la calificación sectorial de Solaria se alcanza desde su condición de compañía de tipo ‘utility’ que se ajusta en base a las características propias de un productor de energía 100% renovable. De forma conjunta se reconocen unos sólidos fundamentos en el conjunto de factores. La estabilidad asociada a unos resultados con una elevada rentabilidad (Margen EBIT sectorial > 20%) y unas perspectivas muy favorables en la demanda del sector son elementos que impulsan la calificación. Asimismo, se valora la existencia de unas barreras de entrada significativas al sector (necesidades de capital y experiencia) en este momento de avance en su madurez.

  • Ajuste positivo por ESG a nivel sectorial.

El sector de las energías renovables está bien alineado con los factores ESG con una calificación en el sector ‘heatmap’ entre 1 y 2, permitiendo mejorar en una categoría (tres escalones) la valoración del riesgo de la industria. Este sector contribuye a la reducción de la contaminación y a la protección de la biodiversidad como sustituto de las fuentes de energía tradicionales altamente contaminantes, si bien durante la construcción relacionada se utilizan recursos significativos y se emiten gases de efecto invernadero. El impacto sobre los consumidores y las comunidades es positivo, ya que esta energía limpia favorece la salud y el desarrollo económico. El impacto en los proveedores es medio, ya que proveedores con plantes fabriles en China tienen una participación significativa en la cadena de suministros y pueden existir problemas de ESG.

Posicionamiento Competitivo 

  • Destacadas ventajas en su desempeño competitivo.

Solaria cuenta con más de 20 años como especialista en solar fotovoltaica donde actualmente está entre las compañías de referencia en España con sus 1,6 GW en fase de operación y los 1,5 GW que se encuentran en construcción y casi en su totalidad financiados. Los objetivos de crecimiento fijan alcanzar una capacidad en operación de 3,1 GW y 6,1 GW en 2025 y 2026 respectivamente, siendo el último ‘pipeline’ declarado en situación de desarrollo y construcción de 18,1 GW.  

En su trayectoria ha pasado por toda la cadena de valor del sector, incluyendo la fabricación de células y módulos fotovoltaicos, siendo desde 2018 su estrategia dirigida a las actividades del desarrollo, financiación, construcción, gestión y operación de plantas propias. La participación de forma ampliamente integrada en las actividades, incluyendo parte de la construcción integral con el diseño de las plantas y la compra de equipos, así como su división de infraestructuras, y un enforque hacia grandes plantas, les permite poner en operación los proyectos a costes considerados muy competitivos. La actividad de compra y gestión de terrenos (filial Generia) igualmente complementa su estrategia competitiva. Este negocio ha tomado impulso tras el anuncio de un acuerdo para la incorporación de un socio que ampliará capital por hasta el 50% que permite una valoración ‘pre-money’ del negocio de €125m.

De igual forma, el último año ha sido de avance en el nuevo negocio asociado al desarrollo de Centros de Datos, actividad en la que encuentra positivas sinergias y que refuerza su posicionamiento competitivo. 

  • Concentración de actividad y una escala competitiva que siguen condicionando el posicionamiento.

La diversificación de la actividad y la escala o tamaño del grupo son elementos que cuentan con amplia capacidad de mejora. Así, una facturación que se mantuvo inferior a los €200m en 2024 sitúa la escala del grupo en términos ajustados a pesar de considerarse las previsiones de crecimiento y un ámbito competitivo de carácter ‘local’. Adicionalmente señalamos que España continuó concentrando ampliamente la generación de las ventas con un 81% sobre el total (88% en 2023). 

En el último periodo la compañía continuó avanzando en el desarrollo de su ‘pipeline’ fuera de España y que, junto a los mercados de Portugal, Italia y Alemania, suma en este momento a Reino Unido como mercados estratégicos. La continuidad en una mejor valoración en el ámbito de la diversificación se mantiene en este momento a la espera de que la compañía alcance unos mayores objetivos en generación de ingresos vía nuevos mercados y tecnologías.

Estructura Accionarial y Gobernanza

  • Compañía cotizada con continuidad en la toma de decisiones.

El grupo familiar y fundador de Solaria, DTL Corporación, se mantiene al frente del accionariado con un 34,9%, y cuenta con una representación del 50% en el Consejo de Administración. Con los últimos datos, la estructura del accionariado se completa con un grupo amplio de accionistas de perfil inversor sin presencia en el Consejo (19,4%) y un ‘free float’ del 45,7%.

Desde 2018 la compañía no ha ampliado capital, siendo el crecimiento principalmente financiado con los propios recursos generados y la deuda de tipo Project Finance. 

  • Positivos fundamentos en la gestión.

En 2018 la compañía amplió capital (€96,7m) como hito destacado dentro del proceso ya iniciado de saneamiento financiero, y que incluyó entre otras medidas el cese de la actividad industrial y la venta o refinanciación de proyectos. Con esto, se logró la reducción de la deuda y relanzar el proyecto sobre una base de 75 MW en operación y 2,3 GW en el ‘pipeline’. 

De esta forma, se valora de forma positiva el crecimiento alcanzado que la compañía se mantenga entre las referentes nacionales del sector de la producción de energía renovable, con una base estratégica claramente definida y sostenida por sus ventajas competitivas. Si bien el avance en los objetivos de implantación de nueva capacidad continuó demorándose, y los menores resultados del último ejercicio suponen de forma coyuntural incrementar el nivel del endeudamiento, se espera que el avance en el corto plazo suponga una mejora en este sentido.

  • Positiva política de ESG de la compañía.

El desempeño en ‘ESG’, medido a través del análisis de nuestros factores para este ámbito, permite con los últimos datos del 2024 una situación favorable (puntuación entre 0 y 1) para un impacto positivo de hasta un escalón en el score financiero del rating.  Para esta buena situación destacamos el avance en los factores sociales y la mejor situación del ámbito de la ‘Gobernanza’ donde, la diversificación tanto de la propiedad como del Consejo, así como la transparencia en las políticas (código de conducta y política de corrupción) y el análisis interno de las cuestiones ESG favorece la situación.  Estas mejoras han permitido compensar una menor valoración respecto a los factores medioambientales. 

Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad

  • Continuidad en una positiva rentabilidad operativa lastrada por los menores ingresos del último ejercicio.

En el último ejercicio Solaria mantuvo la capacidad para generar beneficio en su actividad, donde continuó destacando por su elevada rentabilidad. El resultado neto redujo su cifra hasta los €88,6m (-17,6%) a consecuencia de unos menores ingresos y la continuidad de unos mayores gastos financieros. Así, el EBITDA se redujo hasta los €172,3m (-13,8% YoY) dentro de un ejercicio condicionado principalmente por la continuidad en un menor precio del ‘pool’. Pese a esto, la rentabilidad en las operaciones se mantuvo en términos muy favorables (margen EBITDA 97,4%).

Endeudamiento y Cobertura

  • Nivel de endeudamiento favorable con el apoyo de una estructura con el foco en el largo plazo.

La alta rentabilidad es consecuente con la actividad de venta de energía y sus necesidades de financiación, aspecto que en el último ejercicio ha incrementado de forma general el nivel del endeudamiento. Así, en 2024 la cobertura de los gastos financieros con el EBITDA generado se redujo hasta 4,5x (5,8x en 2023), situación que aún se considera satisfactoria en el contexto de la actividad realizada por Solaria.

De igual forma, el incremento de la deuda financiera neta situó el ratio sobre el EBITDA en 6,5x (4,9x en 2023), nivel que igualmente se presenta adecuado para la estabilidad asociada al negocio de la compañía. La estructura financiera sigue favorecida por la alta concentración de los vencimientos de la deuda en el largo plazo como reflejo del protagonismo del Project Finance.

En el medio plazo se espera que la mejora de los resultados y el refuerzo de la liquidez permitan normalizar el nivel de deuda bajo un promedio ponderado considerado como bueno (DFN/EBITDA: < 5,5x; EBITDA/intereses: > 5x). 

Análisis de Flujo de Caja

  • Continuidad en un ‘Cash-flow libre’ negativo derivado de la inversión.

En 2024 la posición de caja alcanzó la cifra de €54,3m tras generarse un saldo neto negativo de -€23m. De esta forma, la compañía continuó consumiendo su posición de caja a la espera de la mejora de los ingresos conforme a la conexión de más proyectos y la captación de nuevos fondos para la inversión en curso.

A su favor, en el último año Solaria continuó generando una destacada caja en las operaciones. Así, con un FFO de €135,8m (-13% YoY) el ratio sobre la deuda financiera neta se situó en un 12,1% (15,9% en 2023). La obtención de un Flujo de Caja Libre negativo continúo caracterizando la generación de fondos, aspecto que sin embargo mejoró gracias a un mejor comportamiento del ‘capital circulante’ y la menor inversión. Esta situación se ha sostenido adecuadamente por la captación de deuda, aunque no de forma suficiente para mantener el nivel de la caja.

Capitalización

  • Capitalización en un nivel medio tras tendencia creciente.

En el último ejercicio la capitalización de Solaria continuó mejorando gracias al resultado neto y al impulso adicional que siguieron aportando la valoración de los instrumentos de cobertura. Así, los €617,8m del Patrimonio Neto permitieron mejorar el ratio respecto a la deuda financiera hasta el 53,8% (49,4% en 2023), aspecto que mantiene en un nivel medio la situación de la capitalización.  

Bajo las previsiones actuales nuestro promedio ajustado estima que la capitalización se mantenga en torno al 60%, situación que sin embargo aún no supone una mejora destacada en este ámbito del perfil financiero.

Liquidez

  • Buena situación de liquidez que se mantiene dependiente del alcance de la inversión.

Bajo nuestra visión la liquidez de Solaria se valora como buena, aspecto que se sustenta tanto en la situación satisfactoria para acceder al mercado de deuda como en su capacidad para atender sus compromisos financieros y de inversión esperados en el medio plazo con la generación de caja estimada. 

 

Modificadores

Controversias

  • No presenta

Riesgo País

  • No presenta

 

Principales Magnitudes Financieras  

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Credit Rating 

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Análisis Sensibilidad

  • Factores positivos en el largo plazo (↑)

No se espera una mejora en la calificación en el corto y medio plazo.

  • Factores negativos en el largo plazo (↓)

Por el contrario, la falta de un adecuado avance en los objetivos estratégicos, y que adicionalmente pueda suponer una peor situación en el endeudamiento promedio esperado (DFN/EBITDA > 4,7x; EBITDA/intereses < 5,3x; FFO/DFN < 15%), se plantea como un escenario para una potencial bajada del rating. De igual forma, la imposibilidad de continuar con la actual estrategia en la contratación de precios (PPA/regulado) por un mínimo del 70% sería bajo la situación actual un factor para una rebaja en la calificación. 

Sources of information

The credit rating assigned in this report has been requested by the rated entity, which has also taken part in the process. It is based on private information as well as public information. The main sources of information are:

  1. Annual Audit Reports.
  2. Corporate Website.
  3. Information published in the Official Bulletins.
  4. Rating book provided by the Company.

The information was thoroughly reviewed to ensure that it is valid and consistent, and is considered satisfactory. Nevertheless, EthiFinance Ratings assumes no responsibility for the accuracy of the information and the conclusions drawn from it.

Additional information

  • The rating was carried out in accordance with Regulation (EC) N°1060/2009 of the European Parliament and the Council of 16 September 2009, on credit rating agencies. Principal methodology used in this research are :
  • The rating scale used in this report is available at https://www.ethifinance.com/en/ratings/ratingScale.
  • EthiFinance Ratings publishes data on the historical default rates of the rating categories, which are located in the central statistics repository CEREP, of the European Securities and Markets Authority (ESMA).
  • In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months EthiFinance Ratings has not provided ancillary services to the rated entity or its related third parties.
  • The issued credit rating has been notified to the rated entity, and has not been modified since.

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