CIA. ESP. SEGUROS CREDITO EXPORTACIÓN S.A. (CESCE)

Rating Action & Rationale

EthiFinance Ratings sube la calificación de CESCE, pasando de “A-” a “A”, manteniendo la tendencia Estable. 

La subida de la calificación se fundamenta en la subida de la calificación del Reino de España de “A-” a “A” con tendencia Estable.

La calificación se apoya en una alta rentabilidad y eficiencia, un endeudamiento financiero muy limitado, una posición robusta de solvencia, un perfil de inversor conservador con una cartera de inversión concentrada principalmente en deuda gubernamental, así como, la diversificación con negocios complementarios a la actividad aseguradora. 

No obstante, la calificación está limitada por el techo país derivado de la concentración geográfica en España, teniendo además como principal accionista al Estado español, aun cuando su calificación stand-alone es de “AA-”. Así mismo, el aún incierto contexto macroeconómico, a pesar de una estabilización en la inflación y ajustes en la política monetaria del Banco Central Europeo con recortes en las tasas de interés, podrían provocar un aumento de los impagos, que afecte al ramo de seguros de crédito.

Resumen Ejecutivo

Compañía Española de Seguros de Crédito a la Exportación, S.A. (en adelante, CESCE) es un grupo multinacional que fomenta el desarrollo empresarial en Europa y Latinoamérica. Se especializa en la gestión del riesgo comercial, tecnología e información. Además, actúa como Agencia de Crédito a la Exportación (ECA), administrando seguros de crédito a la exportación en representación del Estado.

Fundamentos

• Segunda posición en seguros de crédito y liderazgo en el suministro de información en España: segunda mayor cuota de mercado en el ramo de crédito (25%), por detrás de Crédito y Caución (Atradius); liderazgo de Informa D&B en España con una cuota de mercado superior al 60% en el suministro de información.
• Diversificación por líneas de negocio: como aseguradora comercial, CESCE ofrece seguros de crédito y caución, y como ECA, seguros para la internacionalización y coberturas de electrointensivos; Informa D&B suministra información; y CTI Soluciones se centra en soluciones tecnológicas.
• Concentración geográfica en España: CESCE desarrolla su actividad principalmente en España, aunque también en Portugal y parte de Latinoamérica, incluyendo Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.
• Alta rentabilidad: la ROA se situó en el 5,5% en 2023 (2022: 6,5%) y la ROE se ubicó en el 11,6% en 2023 (2022: 13,3%), que, si bien se vieron impulsados por los ingresos financieros de la cuenta no técnica, el aumento de la siniestralidad y los gastos de explotación resultaron en métricas inferiores a las del año anterior. No obstante, ambos indicadores se mantienen en el rango alto según la metodología de EthiFinance Ratings para aseguradoras.
• Elevada eficiencia: la ratio combinada fue del 61,8% en 2023 (2022: 51,8%) debido a mayores siniestros y gastos de explotación, si bien se observa un incremento, la ratio se sitúa en la parte alta de la escala de la metodología de aseguradoras de EthiFinance Ratings, manteniéndose como una de las principales fortalezas de la Aseguradora.
• Ligera elevación de la ratio de siniestralidad: la siniestralidad subió desde el 28,2% en 2022 hasta el 33,1% en 2023, debido a un entorno económico desfavorable en el que los tipos de interés y la inflación siguieron subiendo durante 2023.El incierto contexto macroeconómico resultó en un mayor número de impagos, lo que afectó la siniestralidad de la Aseguradora.
• Posición robusta de solvencia: La ratio de solvencia regulatoria se ubicó en el 243,8% en 2023 (2022: 232,5%), por encima de la mediana del 227% para grupos aseguradores en Europa según la EIOPA. La solvencia obtiene la máxima calificación en la escala de la metodología de EthiFinance Ratings. 
• Perfil de inversor conservador: Inversiones concentradas principalmente en instrumentos de renta fija, priorizando la deuda gubernamental sobre la de emisores privados. Exigencia de una calificación crediticia mínima de grado de inversión en la mayoría de la cartera. Adecuada diversificación por emisores y por tipo de inversión.
• Emisión de deuda por parte del fondo de anticipo de facturas: El fondo de anticipo de facturas, un canal de financiación no bancario basado en la venta de facturas comerciales bajo la modalidad de factoring sin recurso, emitió pagarés por €75,6 millones en 2023. La ratio de apalancamiento financiero fue del 12,5% y la ratio de cobertura de intereses fue de 52x, por lo que el endeudamiento es muy reducido y la cobertura de intereses es muy elevada según la metodología de EthiFinance Ratings.

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Principales Magnitudes

Tendencia

La tendencia Estable de la calificación se basa en su fuerte posicionamiento en el mercado del seguro de crédito, una posición de solvencia robusta y un nivel de endeudamiento financiero muy limitado, así como una alta rentabilidad y eficiencia. 

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudiesen (individual o colectivamente) impactar en el rating:

-           Factores positivos 

Como consecuencia de la participación mayoritaria del Estado español en el accionariado y de la exposición significativa al mercado español, la calificación está limitada por el techo país del Reino de España (A / Estable), cuya calificación no subirá en el futuro previsible.

-           Factores negativos

La calificación podría bajar por un deterioro considerable de la posición de solvencia, con una ratio regulatoria inferior al 190% y una disminución notable de la rentabilidad y eficiencia, con una ROA por debajo del 0,55% y una ratio combinada por encima del 85%, a causa de un incremento sustancial de la siniestralidad en un contexto económico desafiante. La calificación también podría bajar por una bajada de la calificación del Reino de España.

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Perfil de Negocio

Modelo de negocio

CESCE encabeza un grupo multinacional que ofrece soluciones integrales para la gestión del crédito comercial y la emisión de seguro de caución y garantías en parte de Europa y Latinoamérica con el fin de promover el desarrollo empresarial. CESCE también desempeña la labor de Agencia Española de Crédito a la Exportación (ECA, por sus siglas en inglés), encargándose de la administración del seguro de crédito a la exportación y la cobertura de los riesgos a medio y largo plazo de los consumidores electrointensivos en representación del Estado. 

Cuando CESCE actúa como ECA, el riesgo de las coberturas lo asume el Estado, ya que CESCE administra estas pólizas en nombre del Estado español. En cambio, cuando ofrece productos por cuenta propia, es CESCE quien asume el riesgo.

Como aseguradora comercial, CESCE ofrece seguros de crédito y caución. CESCE proporciona soluciones integrales para la prevención y cobertura del riesgo de impago de las empresas, que además incluyen servicios adicionales para facilitarles la obtención de financiación. CESCE también ofrece seguros de caución a empresas y personas, garantizando al tomador del seguro ante las administraciones o el sector privado por las responsabilidades económicas que le puedan ser exigidas como consecuencia del incumplimiento de sus obligaciones garantizadas y derivadas bien de un contrato (obra, suministro o prestación de servicios) o de una disposición legal.

Como ECA, CESCE ofrece seguros para la internacionalización por cuenta del Estado cumpliendo con el mandato de gestionar un programa de coberturas con el fin de apoyar a la exportación. Los Presupuestos Generales del Estado fijan anualmente el límite de las coberturas. Además, CESCE ofrece coberturas de electrointensivos en representación del Estado. CESCE actúa como Agente Gestor de las coberturas de riesgos derivados de la contratación de adquisición de energía eléctrica a medio y largo plazo por parte de los consumidores electrointensivos, proporcionando estabilidad tanto al contratante como al proveedor de energía, al fijar un precio previsible en el tiempo a la energía.

Informa D&B es la compañía líder en España en el suministro de información comercial, financiera, sectorial y de marketing con un total de 4,46 millones de usuarios. El 89% de las empresas del Ibex 35 y más del 95% de las entidades financieras usan su información para tomar sus decisiones de riesgo. 

CTI Soluciones se centra en la externalización de procesos de negocio BPO (Business Process Outsourcing) y en las soluciones tecnológicas, con una alta especialización en el tratamiento de la información y los sistemas de pagos, así como en la gestión del crédito comercial. CTI ofrece servicios a casi todas las entidades financieras que actúan en España y está interconectada con más de 200 organismos públicos, procesando el 15% de todos los pagos nacionales.

La diversificación con negocios complementarios a la actividad aseguradora mejora la capacidad de CESCE para mitigar riesgos y aprovechar oportunidades en segmentos de mercado diferentes. Desde la perspectiva de EthiFinance Ratings, se considera que esta diversificación es un factor positivo para la estabilidad financiera, ya que disminuye la dependencia de una única línea de negocio. La contribución de CIAC al resultado del Grupo se ha incrementado paulatinamente en los últimos años. No obstante, la contribución de Informa D&B se redujo en 2022 por la caída en su beneficio y se ha mantenido en niveles similares en 2023. 

CESCE desarrolla su actividad principalmente en España, aunque también en Portugal y parte de Latinoamérica, incluyendo Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. En España, Crédito y Caución (Atradius) se sitúa como líder en el ramo de crédito con una cuota de mercado de alrededor del 50%. Por su parte, CESCE ocupa la segunda posición con una cuota cercana al 25%. Y en la tercera posición se encuentra Solunion Seguros con una cuota de alrededor del 20%. Por lo que se refiere al suministro de información, Informa D&B mantiene el liderazgo en España con una cuota de mercado superior al 60%. Desde la perspectiva de EthiFinance Ratings, la sólida posición de CESCE en el mercado de crédito refleja su capacidad para competir eficazmente en España.

A pesar de la presencia internacional, la calificación está condicionada por la importante exposición al mercado español, donde CESCE desarrolla la mayor parte de su actividad, teniendo además como principal accionista al Estado español. Por consiguiente, la calificación está limitada por el techo país, aun cuando su calificación stand-alone es de “AA-”. EthiFinance Ratings considera que esta concentración en el mercado español es un factor de riesgo, ya que cualquier deterioro en la economía española podría tener un impacto directo y significativo en el desempeño financiero de CESCE, limitando así su capacidad para mejorar su calificación.

CESCE ofrece una experiencia omnicanal. CESCE trabaja con agentes y corredores de seguros que actúan como intermediarios entre la compañía y los clientes. CESCE también ofrece sus seguros directamente a través de su red comercial y canales tecnológicos, permitiendo que las empresas se comuniquen directamente con la compañía para obtener cobertura.

Perfil Financiero

Resultados y rentabilidad

Las primas devengadas ascendieron a €256,8 millones en 2023 (2022: €261,5 millones), registrando una reducción del 1,8%. Por geografías, las primas devengadas disminuyeron un 3,9% en España, se redujeron un 1,0% en Portugal y se mantuvieron prácticamente estables en Latinoamérica. Por ramos, las primas devengadas bajaron un 6,7%% en el ramo de crédito hasta los €189,4 millones y subieron un 10,9% en el ramo de caución hasta los €67,8 millones. 

En 2023, CESCE ha bajado los precios de sus seguros para retener su cartera de clientes en un entorno de competencia influida por la disminución en la siniestralidad en los últimos años, lo que ha permitido a las aseguradoras ofrecer precios más bajos. Latinoamérica continuó siendo el centro de la estrategia de internacionalización de CESCE.

Las primas del reaseguro cedido se situaron en €95,3 millones en 2023 (2022: €93,4 millones), aumentando un 2,0%. La tasa de reaseguro fue del 37,1% (2022: 35,7%), similar a los últimos años. CESCE establece requisitos de calificación crediticia para sus reaseguradoras con el fin de garantizar que estas tengan la capacidad financiera para respaldar los riesgos asumidos en los contratos de reaseguro. Además, diversifica los riesgos entre diferentes compañías de reaseguro para evitar la concentración excesiva de riesgos con una sola entidad.

La siniestralidad neta ascendió a €85,0 millones en 2023 (2022: €73,9 millones), registrando un incremento del 15,1%. Por ramos, se situó en €70,5 millones (2022: €59,8 millones) en el ramo de crédito y totalizó €14,5 millones (2022: €14,1 millones) en el ramo de caución. El notable aumento del 17,9% interanual en la siniestralidad neta del ramo de crédito se debió a un entorno económico complejo marcado por alzas de tipos de interés e inflación elevada, lo que condujo a un aumento del número de impagos. 

En el negocio por cuenta del Estado, los siniestros pagados ascendieron a €103,9 millones, y las recuperaciones sumaron €61,3 millones, por lo que la siniestralidad neta fue de €42,6 millones (2022: €65 millones). Las indemnizaciones, aunque menores que en 2022, siguen por encima de la media histórica. En 2023, la siniestralidad obedeció en buena medida a tres expedientes singulares y aislados. Además, el aumento de avisos de falta de pago en 2022 se tradujo en más indemnizaciones en 2023, particularmente en cuanto a las Líneas COVID. El Estado asume el riesgo y los pagos de las indemnizaciones, no CESCE. Sin embargo, CESCE actúa como gestor de las coberturas de riesgo por cuenta del Estado.

La ratio de siniestralidad experimentó una ligera elevación, desde el 28,2% en 2022 hasta el 33,1% en 2023, aunque fue inferior a la ratio prevista, dado que se esperaba un mayor deterioro como consecuencia de un contexto económico complejo. El aumento en la siniestralidad se debió a un entorno económico desfavorable por el aumento de los tipos de interés y la inflación. El encarecimiento del crédito, junto con mayores gastos operativos por la inflación, llevó a problemas de liquidez a más empresas y, en consecuencia, a un mayor número de impagos, lo que afectó a los seguros de crédito.

Los gastos de explotación se situaron en €73,8 millones en 2023 (2022: €61,7 millones), aumentando un 19,6% principalmente por mayores gastos de información. La ratio de gastos pasó del 23,6% en 2022 al 28,7% en 2023. 

La ratio combinada fue del 61,8% en 2023 (2022: 51,8%) debido a mayores siniestros y gastos de explotación. Si bien se observó un incremento, la ratio se situó muy por debajo del umbral objetivo de CESCE del 94%, y en la parte alta de la escala de la metodología de EthiFinance Ratings, manteniéndose como una de las principales fortalezas de la Aseguradora. 

Los ingresos del inmovilizado material y de las inversiones se situaron en €40,9 millones en 2023 (2022: €36,9 millones) y los gastos ascendieron a €28,8 millones (2022: €29,1 millones), por lo que el resultado financiero de la cuenta técnica fue de €12,1 millones en el año, superior a los €7,8 millones registrados en 2022 por una mayor rentabilidad tras las alzas de tipos. 

El resultado de la cuenta técnica totalizó €71,9 millones en 2023 (2022: €89,8 millones), registrando una reducción del 20,0% por la disminución de las primas devengadas, el aumento de la siniestralidad y de los gastos de explotación, a pesar del incremento del resultado financiero. El resultado de la cuenta no técnica se situó en €24,3 millones en 2023 (2022: €11,7 millones), logrando un mejor resultado financiero, que fue de €15,3 millones (2022: €11,4 millones) gracias a las alzas de tipos. En consecuencia, el resultado neto ascendió a €67,9 millones en 2023 (2022: €74,9 millones). 

En cuanto a la rentabilidad, la ROA se situó en el 5,5% en 2023 (2022: 6,5%) y la ROE se ubicó en el 11,6% en 2023 (2022: 13,3%), que, si bien se vieron impulsados por los ingresos financieros de la cuenta no técnica, el aumento de la siniestralidad y los gastos de explotación resultaron en métricas inferiores a las del año anterior. No obstante, ambos indicadores se mantienen en el rango alto según la metodología de EthiFinance Ratings para aseguradoras. 

Activo y cartera de inversión

El activo totalizó €1.356,7 millones en 2023 (2022: €1.227,3 millones). Los principales componentes fueron los activos financieros disponibles para la venta con un 42% (38%), los préstamos y partidas a cobrar con un 28% (26%) y el efectivo con un 12% (14%). 

El efectivo se situó en €156,1 millones en 2023 (2022: €174,3 millones), disminuyendo un 10% interanual debido a la venta de letras del tesoro por €26,6 millones. 

Los activos financieros disponibles para la venta ascendieron a €567,1 millones en 2023 (2022: €470,6 millones). El 70% correspondía a valores de deuda (obligaciones y bonos) y el 30% a instrumentos de patrimonio (participaciones en fondos de inversión). Los cambios en el valor razonable de las inversiones disponibles para la venta se registran en el patrimonio neto hasta su venta. 

Los activos financieros mantenidos para negociar sumaron €59,1 millones en 2023 (2022: €58,6 millones). El 88% correspondía a instrumentos de patrimonio (participaciones en fondos de inversión) y el 12% a valores de deuda (obligaciones y bonos). Cualquier cambio en el valor razonable de las inversiones mantenidas para negociar se reconoce en la cuenta de resultados.

Los préstamos y partidas a cobrar totalizaron €373,1 millones en 2023 (2022: €324,0 millones). Se componían principalmente de depósitos en entidades de crédito, valores de deuda y créditos de diversa naturaleza por los pagos pendientes que CESCE espera recibir como parte de su actividad. 

CESCE adopta un perfil de inversor conservador. Sus decisiones de inversión se centran en instrumentos que garantizan la devolución del principal, priorizando la renta fija gubernamental sobre la de emisores privados. CESCE exige, por lo general, una calificación crediticia mínima de grado de inversión. Además, invierte a largo plazo y mantiene una adecuada diversificación por emisores y por tipo de inversión. Desde la perspectiva de EthiFinance Ratings, la diversificación y la prudencia en la selección de activos aseguran una gestión sólida del riesgo financiero a largo plazo.  

Pasivos

En cuanto al pasivo, las provisiones técnicas totalizaron €266,5 millones en 2023 (2022: €252,3 millones), representando el 35% del pasivo total (2022: 37%). CESCE mantiene deudas por operaciones de seguro con asegurados y mediadores, deudas por operaciones de reaseguro y deudas relacionadas con los saldos por la administración por cuenta del Estado. En 2023, el fondo de anticipo de facturas emitió pagarés por €75,6 millones para obtener financiación adicional. El fondo de anticipo de facturas es un canal de financiación no bancario basado en la venta de facturas comerciales bajo la modalidad de factoring sin recurso. La ratio de apalancamiento financiero fue del 12,5% en 2023 y la ratio de cobertura de intereses fue de 52x en 2023. El endeudamiento se encuentra en niveles muy bajos, mientras que la cobertura de intereses es muy elevada según la metodología de EthiFinance Ratings, lo que refleja una sólida capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones financieras.

Solvencia

El patrimonio neto se situó en €603,7 millones en 2023 (2022: €545,2 millones), aumentando un 10,7% debido al aumento de los fondos propios por la retención de beneficios dentro de la compañía, parcialmente anulada por el reparto de dividendos, y el incremento del ajuste por cambios de valor de los activos financieros para la venta. El Consejo de Administración ha propuesto a la Junta General de Accionistas el reparto de un dividendo, con cargo a los resultados del año 2023, por un importe de €37,6 millones. 

La ratio de cobertura del capital de solvencia obligatorio (SCR, por sus siglas en inglés) se ubicó en el 243,8% en 2023 (2022: 232,5%). La ratio de solvencia mediana para grupos aseguradores en Europa fue del 227% al cierre del año según la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (EIOPA, por sus siglas en inglés).

EthiFinance Ratings considera que la elevada ratio de solvencia de CESCE refleja una posición financiera robusta y una gestión prudente del capital, garantizando una alta capacidad para hacer frente a sus compromisos regulatorios y operativos. La solvencia obtiene la máxima calificación en la escala de la metodología de EthiFinance Ratings. 

La ratio de solvencia se considera especialmente sólida por no haberse acogido a la posibilidad de elaborar un modelo interno. Por el contrario, CESCE se ha acogido a la Fórmula Estándar, que representa la pérdida máxima a la que debería hacer frente en el peor escenario entre 200 posibles. Además, todos los fondos propios son de Nivel 1 no restringido, que es capital de alta calidad y fácilmente disponible para absorber pérdidas. 

Environmental, Social & Governance

CESCE, como aseguradora y ECA, juega un papel clave en el apoyo a la internacionalización de las empresas españolas. 

En términos ambientales, CESCE está bien posicionada para promover prácticas sostenibles a través de la selección de los proyectos que financia o asegura. Si bien su rol financiero es indirecto, CESCE puede influir en la adopción de estándares medioambientales rigurosos por parte de sus clientes, priorizando el respaldo a empresas y proyectos con bajas emisiones de carbono y favoreciendo la transición hacia una economía más verde.

En el ámbito social, CESCE tiene un impacto significativo al apoyar a empresas en su internacionalización, generando empleo y fomentando la competitividad de las pymes, que son el pilar económico de España. Además, CESCE puede mejorar sus esfuerzos en cuanto a la inclusión financiera, brindando apoyo a empresas en sectores o regiones menos favorecidas, contribuyendo al desarrollo económico local. A través de programas de seguro para operaciones de exportación, CESCE puede también garantizar condiciones laborales adecuadas y respeto a los derechos humanos en las cadenas de valor que asegura.

En términos de gobernanza, CESCE, al estar parcialmente controlada por el Estado, debe mantener altos estándares de transparencia y ética en la toma de decisiones, especialmente en la gestión de riesgos por cuenta del Estado. La empresa debe seguir reforzando sus mecanismos de cumplimiento y control interno, asegurando que las operaciones que financia no solo sean rentables, sino que también cumplan con los criterios ESG. La integración de estos factores en sus procesos de evaluación de riesgos sería un paso fundamental para alinear su estrategia con las crecientes demandas de sostenibilidad global.

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