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ELECNOR EFICIENCIA ENERGETICA 2020, FT

A+(sf) Not applicable

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EthiFinance Ratings (“la Agencia”) afirma la calificación de A+ (sf) a los Bonos emitidos por el Fondo.

Resumen Ejecutivo

Elecnor Eficiencia Energética 2020, FT (el “Fondo" o el "Emisor"), es un vehículo constituido bajo la legislación española, con un patrimonio separado, de carácter cerrado por el activo y por el pasivo. El objetivo del Fondo es la compra de Derechos de Crédito (DC) presentes y futuros con los recursos obtenidos de la emisión de Bonos. El colateral o el activo del Fondo está compuesto de los derechos de crédito procedentes de los contratos de a largo plazo firmados por Elecnor, S.A. (en adelante el “Cedente”) con 41 ayuntamientos y 2 instituciones públicas de manera inicial; orientados a la realización de obras de mejoras y renovación de las instalaciones de alumbrado público, la gestión energética de dichas instalaciones, su mantenimiento y conservación, y la garantía total de las mismas. Dichos contratos fueron originados y son administrados por el Cedente.

 

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Fundamentos

  • A lo largo del 2024 el Fondo ha cobrado Derechos de Crédito por un importe superior al necesario para cubrir todas sus obligaciones en la próxima fecha de pago. A finales de agosto de 2024 el fondo contaba con 15,0MM€ en su cuenta de tesorería, mientras que para cubrir sus obligaciones en la siguiente fecha de pago el Fondo necesita alrededor de 7,9MM€.

  • De las 43 entidades iniciales, 7 tienen contratos vencidos y los Derechos de Crédito cobrados de 3 de ellas son inferiores a los estimados inicialmente, mientras que otros han sido prorrogados. La diferencia entre los DC Cobrados y los DC Estimados de estas 3 entidades es de 249,487€. Es importante señalar que los DC Cobrados de las otras 4 entidades superan en más de 9,5MM€ a sus DC Estimados, debido principalmente a que 3 de los 4 contratos han sido prorrogados, por lo que se espera que el Fondo siga recibiendo pagos de estos contratos.

  • A finales de agosto de 2024 el Fondo cuenta con una colateralización igual a la observada en el informe anterior. La suma de los DC Estimados a Fecha de Constitución Pendientes de Cobro (45,8MM€) y el saldo de la Cuenta de Tesorería (15,0MM€) es 2,3x (vs. 2,3x en junio de 2023) el saldo nominal vivo de los Bonos (26,5MM€). El ratio de colateralización se ve beneficiado por los importes cobrados que superan a los cobros que se esperaban recibir hasta la fecha.

  • Diez de las entidades con contratos vigentes tienen DC Cobrados menores a los DC Estimados. La diferencia es de aproximadamente 3,5MM€. Esta cantidad puede ser principalmente atribuida a dos entidades, el Ayuntamiento de Navalcarnero y el Ayuntamiento de Alcalá de Xivert, los cuales conjuntamente representan el 68,8% del total mencionado.

  • Se ha suscrito un contrato de prenda sobre la “Cuenta Elecnor”, de esta manera se busca mitigar el riesgo de commingling. La Cuenta Elecnor ha sido definida en la Escritura como la cuenta en donde se reciben los pagos de los Derechos de Crédito cedidos al Fondo. Mediante el contrato de prenda suscrito, Elecnor se compromete a no disponer de los saldos de dicha cuenta y se establece que semanalmente, cada viernes, se realizará la transferencia de los saldos de la “Cuenta Elecnor” a la cuenta de tesorería del Fondo.

  • En junio de 2024 EthiFinance Ratings subió la calificación crediticia del Cedente de BBB- a BBB lo cual fortalece la calidad crediticia del Fondo. El Fondo está expuesto a la calidad crediticia del Cedente ya que en el supuesto de que uno o varios Deudores quieran rescindir su Contrato, el Cedente tiene la obligación de recomprar los Derechos de Crédito afectados que deriven de dichos contratos, según lo establecido en la Escritura del Constitución del Fondo.

  • Riesgo Operativo. Los servicios de Operación y Mantenimiento (O&M) no son consideradas actividades de complejidad alta según la metodología de EthiFinance Ratings, por lo que se valora que el riesgo operativo de los contratos es bajo. Adicionalmente, se valora positivamente la amplia experiencia de Elecnor y su nivel de rating, sin embargo, el Fondo está expuesto al riesgo de que Elecnor realice la prestación del servicio, así como los procesos de facturación de manera adecuada, eficiente y conforme a los plazos establecidos.

  • Debido a que los Deudores son entidades públicas se ha establecido la calificación crediticia del Reino de España como límite superior para la calificación crediticia de los Ayuntamientos. Las probabilidades de incumplimiento de los Deudores, las cuales son utilizadas en el análisis cuantitativo, no pueden ser menores que la probabilidad de incumplimiento del Reino de España, debido a que son entidades públicas.

 

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudieran (individual o colectivamente) impactar en el rating

  • Factores positivos

Un incremento en la calificación del Reino de España podría afectar positivamente la calificación de los Deudores y por tanto favorecer la estructura. De la misma manera, un aumento en la sobrecolateralización también supondría una mejora del Fondo.

  • Factores negativos

Un descenso en el rating del Cedente podría conllevar una rebaja en la calificación de la estructura. Asimismo, una disminución en la calificación crediticia del Reino de España podría tener un efecto negativo en la probabilidad de incumplimiento de los Deudores, la cual es uno de los principales factores utilizados en análisis cuantitativo.

Descripción de la Transacción

La transacción es una operación de financiación basada en una cartera de contratos a largo plazo entre el Cedente y una serie de ayuntamientos e instituciones públicas, para la realización de obras de mejora y renovación de las instalaciones de alumbrado público, así como para la gestión energética, mantenimiento y conservación de dichas instalaciones, y la garantía total de las mismas. Esta cartera de contratos ha sido cedida al Fondo, que la ha adquirido utilizando los recursos obtenidos de la emisión de Bonos.

El Fondo dispone de una mejora crediticia gracias a la sobrecolateralización de los Bonos. Esto se debe a que los Derechos de Crédito Presentes y Futuros derivados de los Contratos cedidos al Fondo fueron cedidos con un descuento sobre su saldo nominal superior al 53,6%. A finales de agosto de 2024, el Fondo cuenta con activos con un valor nominal 2,3x el de los Bonos, siendo el colateral la suma del saldo de la Cuenta de Tesorería y los Derechos de Crédito Estimados pendientes de cobro.

Además, el Fondo dispone de un mecanismo que requiere que el Cedente compense al Fondo, según se detalla en la Escritura de Constitución del Fondo, en caso de que un Deudor decida rescindir su Contrato con el Cedente.

Principales magnitudes

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Participantes

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Diagrama de la Operación

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Descripción del Cedente

Elecnor es una compañía global con más de 60 años de experiencia en el desarrollo y construcción de proyectos en los sectores de infraestructuras, energías renovables y nuevas tecnologías. Fundada en 1958 en España, Elecnor ha expandido su presencia a más de 50 países, destacándose por su capacidad para generar cambio y bienestar a través de la ingeniería y la tecnología. Su estrategia de internacionalización y diversificación ha llevado a la empresa a desarrollar proyectos significativos en energía eólica, solar fotovoltaica, infraestructura y medio ambiente, consolidándose como un referente en sus sectores de actividad. En junio de 2024 EthiFinance Ratings sube la calificación de Elecnor, S.A. de “BBB-” a “BBB” manteniendo la tendencia Estable.

Descripción del Subyacente

Los Derechos de Crédito que se agrupan en el activo del Fondo derivaban de (i) las facturas emitidas bajo los Contratos pendientes de cobro en la fecha de constitución del Fondo (los “Derechos de Crédito Presentes”), y (ii) las facturas que el Cedente irá emitiendo a los Deudores bajo los Contratos a partir de la fecha de constitución del Fondo (los “Derechos de Crédito Futuros”). Estas facturas derivan de los contratos contraídos entre el Cedente y los Deudores para la realización de obras de mejoras y renovación de las instalaciones de alumbrado público, la gestión energética de dichas instalaciones, su mantenimiento y conservación, y la garantía total de las mismas.

 

Sources of information

The credit rating assigned in this report has been made solicited by the originator of the assets, taking part in the process. The credit rating is based in:

  1. Public information from public access sources.
  2. Information provided by the originator of assets assigned or that shall be assigned to the securitization fund.

From the time of the assignment of the credit rating, all information provided by the originator of the assets, by the servicer of the assets (other than the originator) o by a third participant in the transaction, shall be reviewed and analyzed with the aim to assess the following issues:

  1. The performance of the credit quality of the assets comprising the collateral of the Fund.
  2. The level of credit enhancement.
  3. The evolution of the quantitative triggers of the Fund.
  4. The evolution of the qualitative triggers (counterparty risks).

The information has been thoroughly reviewed to ensure that it is valid, coherent and consistent and it is considered as satisfactory. Nevertheless, EthiFinance Ratings assumes no responsibility for the accuracy of the information provided and the conclusions drawn from it.

Additional information

  • The rating was carried out in accordance with Regulation (EC) N°1060/2009 of the European Parliament and the Council of 16 September 2009, on credit rating agencies. Principal methodology used in this research are :
  • The rating scale used in this report is available at https://www.ethifinance.com/en/ratings/ratingScale.
  • EthiFinance Ratings publishes data on the historical default rates of the rating categories, which are located in the central statistics repository CEREP, of the European Securities and Markets Authority (ESMA).
  • In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months EthiFinance Ratings has not provided ancillary services to the rated entity or its related third parties.
  • The issued credit rating has been notified to the rated entity, and has not been modified since.

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