TEKNIA MANUFACTURING GROUP SOCIEDAD LIMITADA

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings afirma la calificación de Teknia Manufacturing Group, S.L., en “BB+”, manteniendo la tendencia en Estable.
• La calificación de la compañía se ve favorecida por su actividad en un sector proclive a la generación de elevadas barreras de entrada. En este sentido, Teknia ha mostrado una adecuada gestión del entorno sectorial negativo de los últimos ejercicios, que refuerza su calidad crediticia. Adicionalmente, el grupo cuenta con un sólido perfil financiero, en el que destaca un ratio DFN ajustada/EBITDA ajustado en valores controlados (2,2x en 2023; 2,5x incluyendo efecto IFRS-16) y un elevado grado de cobertura de intereses vía EBITDA pese al deterioro registrado en 2023 (ratio EBITDA ajustado/Intereses: 9,5x; 8,3x incluyendo efecto IFRS-16). A ello se le añade una favorable valoración en lo relativo a la adopción de políticas ESG (Environmental, Social, and Governance). 
• No obstante, el rating se ve constreñido por un perfil de negocio condicionado por un tamaño limitado dentro de la industria y una estructura accionarial altamente concentrada. En cualquier caso, sus fundamentos financieros y demostrada capacidad de gestión se estima que permitan mantener su calidad crediticia, considerando el entorno actual, lo que explica la tendencia Estable del rating otorgado.
• En línea con nuestra nueva metodología, el sector de la fabricación de componentes para automoción presenta un riesgo medio-alto en términos de ESG (sector heatmap entre 3,5 y 4,0) dado su impacto en el medio ambiente. Esta valoración tiene como resultado una calificación sectorial que se ve rebajada en un notch. 

Descripción de la Compañía

Teknia Manufacturing Group, S.L. se conforma como un grupo multinacional, que opera como proveedor TIER 2 y 1, en la fabricación de componentes metálicos y plásticos para el sector de la automoción, a través de una gama de tecnologías, entre las que destacan: conformado de tubo, estampación, inyección de aluminio e inyección de plástico y mecanizado. El grupo se posiciona con 23 plantas productivas y está presente en 13 países, contando con una plantilla de 3.587 empleados. En 2023, el grupo alcanzó una facturación consolidada de €459,5m y un EBITDA ajustado de €48,8m, lo que supuso un margen EBITDA ajustado del 10,6%. Asimismo, el ratio DFN ajustada/EBITDA ajustado se situó en 2,2x, a cierre de 2023. Si consideramos el impacto derivado de la aplicación de la normativa IFRS-16, el margen EBITDA ajustado se situaría en 11,8%, aproximadamente, y el ratio DFN ajustada/EBITDA ajustado en 2,5x, a diciembre de 2023. 

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Industria caracterizada por unas altas barreras de entrada, no obstante, afectada por la actual coyuntura macroeconómica y que limita la visibilidad respecto a su evolución futura. 

La actividad de Teknia se enmarca en un sector caracterizado, fundamentalmente por la generación de unas elevadas barreras de entrada, dados los requerimientos de inversión aparejados al objeto de mantener los altos estándares tecnológicos y de calidad exigidos. Tras la recuperación en la producción y demanda en los últimos ejercicios, después de unos años (principalmente 2020) marcados por los efectos de la pandemia, las perspectivas de crecimiento futuro de la industria de la automoción se encuentran condicionadas por una coyuntura actual, marcada por el impacto de los conflictos bélicos acaecidos en Europa, la elevada inflación y los altos costes de financiación, entre otros factores. A ello se le añade la falta de visibilidad asociada al proceso de implementación de nuevas tendencias, sobre todo en lo relativo a la adopción de nuevas tecnologías (p. ej. transición hacia el vehículo eléctrico), y que afecta a los planes de inversión de los players participantes. 

• La industria de componentes de automoción tiene riesgos ESG de medio a alto según nuestra metodología (puntuación en el mapa de calor del sector entre 3.5 y 4). 

Esto resulta en una rebaja de un escalón en la calificación del sector por consideraciones de ESG relacionadas con la industria. El sector tiene un impacto medio en el clima vinculado a los fabricantes de equipos originales (OEM), pero con un proceso de producción ligero que genera menos emisiones de GEI que los constructores de automóviles. También es un usuario significativo de recursos, en particular de materias primas, lo cual se incrementa con la electrificación. Además, el impacto en la contaminación sigue siendo importante ya que el proceso de producción genera una cantidad significativa de residuos. Esto resulta en un impacto medio en la biodiversidad. La industria tiene un alto impacto en los proveedores ya que la interdependencia de los actores en la cadena de suministro es fuerte. En cuanto al impacto en los consumidores, es principalmente indirecto excepto por el mercado de posventa. 

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La industria es importante para los estados por el crecimiento económico como una fuente significativa de empleos y el impacto de la regulación de sostenibilidad sigue siendo moderado para los actores, excepto para ciertos componentes vinculados a los motores de combustión.

Posicionamiento Competitivo 

• Adecuado posicionamiento como proveedor TIER 2 en el sector automovilístico, no obstante, penalizado por un tamaño reducido dentro de la industria a nivel global. 

Adecuada posición como proveedor de componentes de automoción, manteniendo una amplia trayectoria en la industria que favorece las relaciones comerciales en torno a los principales players de la industria automovilística. Su portfolio, compuesto por clientes OEMs y proveedores TIER 1 de referencia y elevada solvencia, dota de visibilidad y recurrencia a la generación de fondos de la compañía. Por otra parte, y pese al crecimiento constante a lo largo de su trayectoria, el grupo presenta un tamaño reducido en comparación con los principales operadores a nivel mundial.

• Modelo de negocio diversificado desde el punto de vista operativo y de mercado. 

Amplio offering multitecnológico, que supone un elemento diferenciador y favorece la capacidad competitiva del grupo. A su vez, Teknia muestra una adecuada diversificación geográfica, apoyada en un marcado carácter internacional (ventas fuera de España por destino: 85% sobre el total en 2023), contando con presencia en los principales mercados automovilísticos, lo que refuerza su posicionamiento en esta industria. Dicho enfoque internacional se sostiene, adicionalmente, con la presencia de plantas de producción en sus tres mercados de referencia (EMEA, NAFTA y LATAM). Por otra parte, la compañía muestra una mayor concentración en términos de cliente (Top 5 y Top 1: 43% y 20%, respectivamente, sobre total facturación en 2023), lo que, en cierta medida, se ve mitigado el notable prestigio dentro de la industria y elevada solvencia de sus principales clientes. Asimismo, el cumplimiento de los elevados estándares de calidad exigidos por dichos operadores favorece el establecimiento de sólidas y estables relaciones comerciales, representando, al mismo tiempo, una importante barrera de entrada a potenciales competidores.   

Gobernanza

• Accionariado concentrado en torno a su socio fundador. Política financiera marcada por la prudencia en términos de apalancamiento. 

Estructura de propiedad concentrada en la figura de su socio fundador, el cual ostenta el 100% del capital. Equipo de gestión que favorece la ejecución de un plan estratégico enfocado en continuar incrementando la rentabilidad del grupo, junto con la adaptación progresiva de su oferta a las nuevas formas de movilidad. Política financiera conservadora, que se refleja en el mantenimiento del apalancamiento en niveles controlados a pesar de la importante presencia del componente inorgánico dentro de su modelo de crecimiento, en línea con la estrategia seguida por las principales compañías del sector. 

• Positiva política de ESG. 

El grupo presenta una valoración favorable por parte de EthiFinance Ratings en sus tres vertientes (Environmental, Social and Governance), destacando la presencia de certificaciones ISO 9001 y 14001, que abarcan todas sus actividades, miembros independientes en el consejo de administración o separación de las posiciones del CEO y propio presidente del consejo. Esta valoración da lugar a un impacto positivo en el perfil financiero del grupo (+1 notch).

Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad 

• Mantenimiento de la trayectoria favorable en términos de facturación, bajo un entorno de márgenes operativos situados en valores adecuados dentro del sector. 

Tras haberse visto penalizada en 2020, como consecuencia del impacto de la Covid-19, la compañía ha mostrado una evolución positiva de su actividad en los últimos ejercicios, alcanzando una facturación de €459,5m en 2023 (+19,5% YoY), lo que supuso un nuevo record. Adicionalmente, los márgenes operativos se vieron favorecidos por una estabilización de las tasas de inflación en el último ejercicio, con un margen EBITDA ajustado, que se situó en 11,8% en 2023 (9,5% en 2022), considerando el impacto derivado de la IFRS-16. No obstante, el notable incremento del coste de financiación penalizó los resultados finales en 2023, desembocando en una caída del EBT de un 12,5% YoY, situándose en €19,4m. Si bien se espera una gradual normalización de los tipos, se estima que estos continuarán en umbrales elevados en el corto-plazo.

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Endeudamiento y Cobertura

• Niveles de apalancamiento estables y controlados en los últimos ejercicios, destacando la reducción registrada en el DFN/EBITDA en 2023.

Mantenimiento del ratio de apalancamiento en umbrales manejables en los últimos años, considerando los requerimientos de inversión asociados al modelo de actividad de Teknia y su potencial impacto en términos de deuda, impacto que ha sido compensado vía rentabilidades operativas. La mejora en este último aspecto conllevó la reducción del ratio DFN ajustada/EBITDA ajustado en el último ejercicio, que se situó en 2,5x en 2023 (2,2x no considerando el efecto IFRS-16). A su vez, la compañía presenta un elevado ratio de cobertura de intereses, con un EBITDA ajustado/Intereses que ascendió a 8,3x en 2023 (9,5x no considerando el efecto IFRS-16). No obstante, este indicador experimentó un significativo deterioro en el último ejercicio a raíz del aumento de los gastos financieros asociado al escenario de tipos de interés crecientes. Se espera que el ratio de cobertura de intereses continúe penalizado en el corto plazo por los elevados costes de financiación. 

Análisis de Flujo

• Capacidad de generación de flujo de explotación de manera recurrente.

El grupo mantiene una recurrente generación de fondos con su actividad, cuya evolución durante los últimos ejercicios se ha visto beneficiada por una adecuada gestión del circulante. Por otra parte, la intensificación de la política de inversiones del grupo destinadas a impulsar su crecimiento orgánico así como inorgánico penalizó la generación de flujo de caja libre, que registró valores negativos en 2023 (-€9,2m vs €15,4m en 2022), aspecto que se trasladó en mayor medida a la generación de caja interna (-€15,5m vs €9,6m en 2022), como consecuencia de las salidas de caja vía dividendos. De este modo, la exposición a recursos ajenos asociada a la actividad de Teknia se vio incrementada en el último ejercicio, al objeto de mantener los niveles de liquidez, destacando, en este sentido, la flexibilidad financiera mostrada por la compañía en los últimos años.

Capitalización

• Adecuada autonomía financiera. 

Progresivo fortalecimiento de su estructura de fondos propios y niveles de apalancamiento controlados, que derivan en una adecuada autonomía financiera, representando el patrimonio neto un 61% sobre la deuda financiera total ajustada, a cierre de 2023 (74,5% no considerando el efecto IFRS-16). No obstante, cabe señalar que el patrimonio neto se ve penalizado, en cierta medida, por la evolución de los tipos de cambio en los mercados en los que la compañía está presente, principalmente, el brasileño, dando lugar a un impacto vía diferencias de conversión de sociedades consolidadas de -€4,6m en 2023 (-€8,1m en 2022 y -€10,2m en 2021), impacto que, por otra parte, se ha venido reduciendo en los últimos ejercicios.

Liquidez

•  Elevada liquidez.

Teknia reporta una relación entre sus orígenes de fondos (caja, activos líquidos y FFO esperado) y los usos de fondos (principalmente, deuda a corto plazo e inversión de mantenimiento) por encima de 2x, valor que se considera como alto. Este aspecto se ve apoyado por un sólido perfil financiero, lo que deriva en una calificación de la liquidez como Buena. 

Modificadores

Riesgo País

• No se ha determinado que exista un riesgo país condicionante, considerando los mercados en los que la compañía desarrolla su actividad.

Controversias

• No se han detectado riesgos relevantes respecto a controversias ESG.

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Principales Magnitudes Financieras

Credit Rating

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Análisis Sensibilidad

Factores que pueden (individual o colectivamente) impactar en el rating:

• Factores positivos (↑)

Normalización gradual del contexto económico y geopolítico actual, que desemboque en una intensificación de la senda de crecimiento en la generación de negocio y, por tanto, una mayor presencia en la industria global, lo que llevaría a una mejora en el perfil de negocio (actualmente en BB-). Del mismo modo, una mejora de las rentabilidades operativas, situándose por encima de los umbrales de referencia en el sector (margen EBITDA recurrente: 13%, aproximadamente; margen EBIT: 8%, aproximadamente). Reducción de los niveles de apalancamiento, derivando en una mejora del ratio DFN ajustada/EBITDA ajustado (valor de referencia aproximado: 1x, teniendo en cuenta el efecto IFRS-16). Incremento de la autonomía financiera y, por tanto, del ratio de solvencia (Patrimonio neto/Deuda financiera bruta; valor de referencia aproximado: 90%, considerando el efecto IFRS-16).

• Factores negativos (↓)

Intensificación de la coyuntura actual, conllevando un deterioro en los principales ratios financieros del grupo, como el DFN ajustada/EBITDA ajustado (valor de referencia: 4x, teniendo en cuenta el efecto IFRS-16). Continuidad en el empeoramiento del ratio de cobertura de intereses (valor de referencia aproximado del ratio EBITDA ajustado/Intereses: 6x, teniendo en cuenta el efecto IFRS-16).