OESIA NETWORKS SOCIEDAD LIMITADA

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings Ratings sube la calificación de Grupo Oesía, pasando de “BB” a “BB+”, manteniendo la tendencia Estable.
• La calificación otorgada se basa en el fuerte atractivo de los sectores donde opera la compañía, caracterizados por presentar altas barreras de entrada, adecuados niveles de rentabilidad, reducida volatilidad de los márgenes operativos y elevadas perspectivas de crecimiento. Además, el grupo presenta un crecimiento robusto y sostenido de la facturación, alcanzando en el ejercicio 2023 una cifra récord (€221,7m) y superando las estimaciones iniciales para dicho periodo. Adicionalmente, el rating de la compañía se ve favorecido por un desapalancamiento creciente, situándose el ratio DFN ajustada/EBITDA en umbrales controlados (2,8x; 2,0x si tenemos en cuenta la DFN reportada). A ello se le añade una holgada liquidez, que le permite afrontar sus compromisos financieros y de capex en los próximos ejercicios. 
• Por otra parte, el rating se encuentra constreñido por su reducido tamaño en los sectores donde opera, a pesar de tratarse de una compañía con un marcado enfoque en nichos de mercado concretos. Adicionalmente, en lo relativo al perfil financiero, este se ve penalizado por un reducido grado de cobertura de intereses, dado el actual contexto de tipo de interés (EBITDA/Intereses: 3,8x en 2023). 
• La mejora en el rating otorgado viene determinada por un positivo avance tanto en términos cualitativos, como cuantitativos, bajo un escenario macroeconómico que favorece los intereses de la compañía en determinados aspectos (p. ej. presupuestos expansivos en defensa) y que se espera que se mantenga en próximos ejercicios. Si bien la estrategia de crecimiento de la compañía se establece bajo una visión principalmente medio-largoplacista, se observa una consolidación progresiva hacia la consecución de sus objetivos estratégicos, que valoramos positivamente. 
• En línea con nuestra nueva metodología, la industria de bienes de capital, en la que se encuadra el subsector ‘Aeroespacial y Defensa’, presenta un riesgo medio-alto en términos de ESG (puntuación en el mapa de calor del sector entre 3,5 y 3,9) dado su impacto en el medio ambiente. Respecto al sector Software & Services tiene riesgos ESG medios según nuestra metodología (puntuación en el mapa de calor del sector entre 3 y 3,5). En cuanto a los factores ambientales, el sector tiene un bajo impacto en temas climáticos, excepto en logística, y en biodiversidad. En cualquier caso, si tenemos en cuenta los sectores y mercados específicos en los que tiene aplicación las soluciones y productos ofrecidos por la compañía, el impacto en términos ESG se ve matizado favorablemente, desembocando en una calificación del sector que no se ve afectada en este aspecto.
• Desde EthiFinance Ratings se ha dispuesto (por parte de Grupo OESIA) de proyecciones financieras (periodo 2024 2025), con amplio detalle para el análisis y valoración, aunque no se reflejan en el informe a petición de la compañía, dada la sensibilidad de esta información. 

Descripción de la Compañía

Oesía Networks, S.L (en adelante Grupo Oesía, el grupo o la compañía) es una multinacional de capital 100% español y privado, que desarrolla un modelo de negocio dual, enfocado en la ingeniería digital e industrial, que desarrolla e implementa proyectos de innovación y transformación en 40 países de cuatro continentes. La actividad se encuentra especializada en la transformación digital de grandes empresas (45,0% sobre la facturación y 28,8% sobre el EBITDA totales, en 2023), así como en el diseño, desarrollo y fabricación de soluciones para la seguridad nacional aplicadas sobre plataformas aeroespaciales, navales y terrestres (55,0% sobre la facturación y 71,2% sobre el EBITDA totales, en 2023). En el ejercicio 2023, la cifra de negocio consolidada se situó en €221,7m (+21,0% YoY) y el  EBITDA ascendió a €26,7m (margen EBITDA: 12,0%), con un ratio DFN ajustada/EBITDA de 2,8x (3,9x en 2022).  

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Sectores que presentan una elevada concentración en varios grupos de referencia y fuerte competencia, debido a la actual disrupción tecnológica, así como elevadas barreras de entrada y notables perspectivas de crecimiento. 

Los sectores de consultoría tecnológica de la información y comunicación (en adelante consultoría TIC) y tecnológicas de defensa, seguridad, aeronáutica y espacio (en adelante TEDAE) son unos de los sectores de mayor crecimiento en España, considerados como estratégicos para la economía y la sociedad. Tras la pandemia, en España, el sector TIC se ha convertido en un polo estratégico para la transformación del modelo productivo y recuperación de la economía española. Ambos sectores se encuentran altamente concentrados, aglutinando los cinco principales operadores en el sector TIC y TEDAE el 41% y 70%, respectivamente, de cuota de mercado en España. Estas industrias presentan elevadas barreras de entrada, ya que exige elevados costes de integración, conocimientos técnicos, costes laborales y recurrentes inversiones en I+D+I (el sector TIC y TEDAE destina el 4,5% y 10% de la facturación total a innovación). Estos sectores combinan actividades con rentabilidades diversas, no obstante, el mix de servicios ofrecidos típicamente desembocan en márgenes operativos relativamente adecuados. 

• Sectores con una exposición a ESG media.

La industria de bienes de capital tiene riesgos ESG de medio a alto según nuestra metodología (puntuación en el mapa de calor del sector entre 3,5 y 4). Las industrias pesadas tienen un alto impacto en el clima ya que son altamente intensivas en energía en el proceso de producción y generan altos niveles de GEI en todas las medidas de alcance. Además de las emisiones de GEI, el impacto en la contaminación también está vinculado al proceso de producción, que genera altos niveles de residuos mientras que el reciclaje sigue siendo limitado. El sector de bienes de capital también tiene un impacto significativo en los recursos, consumiendo una gran cantidad de materias primas. Por otra parte, si tenemos en cuenta el subsector en el que se encuadra la actividad desarrollada por Oesía en el área Industrial (‘Aerospace & Defense’), dicho riesgo se ve reducido, dado el menor impacto en el medioambiente asociado. .

La industria de Software & Services tiene riesgos ESG medios según nuestra metodología (puntuación en el mapa de calor del sector entre 3 y 3.5). En cuanto a los factores ambientales, el sector tiene un bajo impacto en temas climáticos, excepto en logística, y en biodiversidad. Además, presenta un alto impacto a través de los proveedores dada la concentración en el sector, lo que puede debilitar el poder de negociación.

Posicionamiento Competitivo 

• Actor de nicho que, a pesar de su tamaño limitado en términos de facturación, se posiciona como socio estratégico para las principales empresas e instituciones públicas españolas, con favorables perspectivas de crecimiento. 

Grupo Oesía, se posiciona como un actor de nicho en mercados estratégicos para la compañía, con un peso muy reducido, inferior al 1%, dentro de los sectores altamente concentrados, TIC (€19,7bn facturación total) y TEDAE (€12,1bn). A pesar de su tamaño limitado, se posiciona como un socio estratégico, gracias a la dilatada trayectoria de más de 45 años y alto grado de especialización en transformación digital, y desarrollo para la seguridad nacional (aeroespacial, naval y terrestre). Además, el grupo cuenta con conocimientos técnicos diferenciales, tecnología altamente especializada, productos y tecnología propia que suponen una ventaja competitiva respecto a otros players y que le permiten sostener un crecimiento constante. A pesar de ello, el margen operativo es ligeramente inferior al de los principales competidores, aunque se espera que mejore progresivamente en próximos ejercicios.

• Cartera de clientes de primer nivel, no obstante, concentrada. Amplio porfolio de productos y servicios, y niveles de diversificación geográfica caracterizados por una concentración en el mercado nacional por parte del área digital, frente a un mayor carácter exportador por parte del área de ingeniería industrial. 

Grupo Oesía, cuenta con presencia en 40 países en cuatro continentes, presentando un adecuado nivel de internacionalización en el área industrial (62% de la facturación en 2023 fuera del mercado español). Sin embargo, la unidad de negocio digital muestra una elevada concentración en España (97% del total de facturación). Si bien la cartera de clientes se encuentra altamente concentrada (Top 10 representan el 53% y 65% del área digital e industrial, respectivamente sobre el total la facturación en 2023), sostiene relaciones recurrentes de más de 20 años, con clientes de primer nivel (Telefónica, Inditex, Orange, CaixaBank, Agencia Tributaria, Navantia, Airbus, etc.) en cada uno de los sectores donde opera. Adicionalmente, dada su dilatada experiencia y conocimientos diferenciales, dispone de productos propios y un amplio porfolio de servicios y soluciones.           

Gobernanza

• Estructura de propiedad de perfil familiar y altamente concentrada. 

Accionariado concentrado en la figura de Luis Furnells Abaunz (98,5%) y Héctor Roldán Sánchez (1,5%), Presidente y Director General de la compañía, respectivamente. Política financiera acorde con un modelo de negocio que implica una exposición a recursos ajenos, al objeto de apoyar el cumplimiento de sus planes de inversión, no obstante, observándose un desapalancamiento progresivo en los últimos ejercicios. 

Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad 

• Crecimiento de doble dígito en facturación en el último ejercicio, bajo un entorno de márgenes crecientes.

Evolución positiva en términos de actividad en 2023, con una facturación que experimentó un crecimiento del 21,0% YoY, gracias al notable avance experimentado en el área industrial (+60,3% vs 2022), situándose en €221,7m. Dicho avance en la línea industrial permitió una nueva mejora en los márgenes operativos, dadas las mayores rentabilidades generadas en esta unidad de negocio. 

 

Así el margen EBIT y el margen EBITDA se situaron en 7,6% y 12,0%, respectivamente, en 2023. Desde la compañía se espera una continuidad de esta mejora, de acuerdo con su enfoque hacia actividades/productos de mayor valor añadido y abandono gradual de aquellas-os con menores márgenes asociados.

Endeudamiento y Cobertura

• Reducción del apalancamiento en el último ejercicio, situándose en niveles controlados.

Avance en términos de desapalancamiento en 2023, favorecido por un fortalecimiento de la posición de tesorería, unido a la mejora experimentada en cuanto a eficiencia, desembocando en un ratio DFN ajustada/EBITDA que se situó en umbrales manejables, a cierre del último ejercicio (2,8x vs 3,9x en 2022). No considerando la deuda financiera fuera de balance, el DFN/EBITDA ascendió a 2,0x en 2023 (2,5x en 2022), cumpliendo con el covenant establecido tras el acuerdo de reestructuración de deuda firmado en 2022 con su pool de entidades de financiación. Desde el grupo se espera una nueva reducción en dicho indicador en el corto plazo, sobre la base del mantenimiento de la senda de crecimiento en términos de EBITDA y el mantenimiento de la deuda en niveles estables. 

Ratio de cobertura de intereses penalizado por un entorno de tipos elevados, situándose el ratio EBITDA/Intereses en valores reducidos en el último ejercicio (3,8x vs 4,2x en 2022). Si bien se espera una mejora en el corto plazo, favorecida por la progresiva normalización de las tasas de interés, se prevé que dicha mejora no sea significativa, dado que aun con la normalización, los valores seguirían siendo altos. 

Análisis de Flujo

• Generación de flujo operativo de manera recurrente que permite acometer las inversiones previstas.

Mantenimiento de la capacidad de generación de flujo operativo positivo, que permite afrontar las inversiones necesarias para mantener la posición competitiva de la compañía. No obstante, la actividad de la compañía exige financiación externa, de cara a apoyar sus planes de inversión y afrontar los compromisos financieros. Gracias a dicha capacidad de acceso a fuentes de financiación externa, la posición de tesorería del grupo se ha visto notablemente fortalecida, favoreciendo los niveles de liquidez.

Capitalización

• Autonomía financiera ajustada, no obstante, experimentando una mejora progresiva, gracias a la capitalización de los resultados. 

Ratio de solvencia (Patrimonio neto/Deuda financiera total ajustada) en valores reducidos, representando el patrimonio neto un 57,1% sobre la deuda financiera total ajustada, a cierre de 2023. Por otra parte, cabe mencionar la mejora paulatina de este indicador en los últimos ejercicios, gracias la capitalización de los resultados obtenidos. Se espera que esta mejora continúe en el corto plazo, favorecida por el mantenimiento del endeudamiento financiero en niveles relativamente estables y la continuidad de la política de no distribución de dividendos.

Liquidez

•  Holgada situación de liquidez.

Grupo Oesía reporta una relación entre sus orígenes de fondos (caja, flujo operativo esperado e instrumentos de financiación sin disponer), que le permitirían hacer frente a sus compromisos de pago (principalmente, vencimientos de deuda e inversión de mantenimiento) en un periodo superior a los dos años, lo que se considera como Alto. Este aspecto se ve apoyado por un perfil financiero, valorado como Satisfactorio, lo que deriva en una calificación de la liquidez como Buena. 

Modificadores

Riesgo País

• No se ha determinado que exista un riesgo país condicionante al concentrar la mayor parte de su operativa en España y Europa.

Controversias

• No se han detectado riesgos relevantes respecto a controversias ESG.

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Principales Magnitudes Financieras

Credit Rating

Análisis Sensibilidad

Factores que pueden (individual o colectivamente) impactar en el rating:

• Factores positivos (↑)

Avance en su estrategia de internacionalización y diversificación en lo relativo al offering de productos y servicios. Mejora del perfil financiero superior a lo esperado, con especial mención al ratio de solvencia (Patrimonio neto/DFT ajustada; valor de referencia: 80%) y el ratio EBITDA/Intereses (valor de referencia: 7x).

• Factores negativos (↓)

Evolución negativa de la compañía, con el consiguiente impacto en términos financieros. Empeoramiento del EBITDA/Intereses (por debajo de 3,2x) y deterioro de otros ratios, como el DFN ajustada/EBITDA (por encima de 3,0x) y el PN/DFT ajustada (por debajo del 55%).